close

Anmelden

Neues Passwort anfordern?

Anmeldung mit OpenID

401-15-45ind-50142 REZ SW 45ind AA Koblenz

EinbettenHerunterladen
merger bulletin
edition 116
October 2014
............................................................................................................................................................................................................................
Mergers, Acquisitions & Finanzierungen, für kleine
und mittlere Transaktionen und Unternehmen,
seit 1947
Langjährige Kompetenz, Vertrauen und Diskretion, die unternehmerische und transparente Arbeitsweise sowie unser professionelles Projektmanagement
machen die Remaco AG zum bevorzugten Transakti-
onspartner und -berater vieler Unternehmenseigner und deren Unternehmen in der Schweiz und im benachbarten Ausland.
Unternehmensnachfolgen, Unternehmensübernah-
men, aber auch Management-Buy-Outs (MBOs)
und Management-Buy-Ins (MBIs) sowie diverse Finanzierungsdienstleistungen gehören zu unserer Expertise.
Mit über 600 erfolgreich abgeschlossenen Transakti-
onen gehören wir im Marktsegment der kleinen und
mittleren Transaktionen von CHF 5.0 bis CHF 50 Mio. zu den führenden Anbietern in der Schweiz.
Wier würden uns freuen, Ihre Anliegen persönlich
mit Ihnen zu besprechen.
Kontaktieren Sie uns direkt und persönlich:
remaco@remaco.com.
Nachfolgeregelung - Verkauf eines traditionsreichen Unternehmens im Bereich von Sanitäranlagen / Succession - Trade Sale of a Traditional Manufacturer and Distributor of Sanitary Installations
Finanzierung - Schweizer Software Unternehmen mit einzigartiger Datensicherheit- und Applikationsschutz-Lösung für
Cloud-Applikationen / Financing - Swiss Software Company with Unique Data Protection and Application Solution for Cloud Applications
International tätiges Apparate- und Anlagenbauunterneh-
men mit Nischenprodukten für Biogas-, Abfall- und Kläranlagen /
Internationally Active Machine and Plant Construction Company with Niche Products for Biogas, Waste and Purification Facilities
Wachstumsfinanzierung - Medtechunternehmen mit Fokus auf Gangrehabilitationssystemen / Growth Financing - Medtech Company
Focusing on Novel Walking Rehabilitation Solutions
Wachstumsfinanzierung für ein neuartiges Diagnosegerät / Growth Financing for an Innovative Diagnostic Device
Verkauf eines attraktiven Immobilienportfolios in der Nordwest-
schweiz / Trade Sale of an Attractive Real Estate Portfolio in
North-Western Switzerland
Wohnungsbau im Zentrum von Istanbul - Eine attraktive Investition gemäss EU-Standards für konservative Anleger / Residential Building in the Heart of Istanbul – An Attractive Investment According to
EU-Standards for Conservative Investors
Attraktives Investment in ein Immobilien-Village-Projekt mit landes-
weit renommierten Partnern / Attractive Investment in a Real Estate Project in Turkey with Well-Respected Partners Nationwide
1
3
3
4
4
5
6
6
8
Portrait: Herr Ayhan Güzelgün, Head Debt Advisory & Structured Finance
Aus dem Schatten der Banken - Alternative Finanzierungsquellen für 9
Ihr Unternehmen
13
Analyse von Börsenmultiples und Unternehmenspreisen
............................................................................................................................................................................................................................
Angebot/Offer: 255348
CH
Nachfolgeregelung - Verkauf eines traditionsreichen Unternehmens im Bereich von Sanitäranlagen. Unsere Mandantin vertreibt in der
Nordwest- sowie Westschweiz Sanitäranlagen,
Wellnessartikel, Entkalkungsanlagen sowie einheitliche Badezimmerkonzepte. Das über 30 Jahre
alte Unternehmen bietet mehrere Qualitätsmarken
im Sanitärbereich an. Das Unternehmen besitzt
diverse Filialen in der Schweiz, eine permanente
Badezimmer-Ausstellung sowie mehr als 3000m2
Lagerfläche. Der Eigentümer strebt altersbedingt im Rahmen einer Nachfolgeregelung einen
Verkauf an. Bestandteil der vorliegenden Transaktion ist neben dem operativen Geschäft mit einem
Umsatz von rund CHF 5 Mio. ebenso ein attraktives Immobilienportfolio mit Wohn- und Geschäftsliegenschaften im Wert von mehr als CHF 15 Mio.
Das Unternehmen bietet für Unternehmer, direkte
Konkurrenten sowie Immobilieninvestoren eine
interessante Investitionsmöglichkeit.
CH
1
Succession - Trade Sale of a Traditional Manufacturer and Distributor of Sanitary Installations. Our customer sells high class sanitary
installations, wellness articles, decalcifying plants
and entire bathroom concepts. The over 30 years
old company holds marketing authorisations for
several well-known quality brands. The company
owns several branches in Switzerland (German
and French speaking region), a permanent exhibition showroom and a 3000m2 warehouse. Due
to his age, the owner of the company plans to
sell his shares to a successor. In addition to the
operative business with sales of more than CHF
5 m, the company offers an interesting real estate
portfolio with a market value of around CHF 15 m.
The company represents an attractive investment
opportunity for wealthy entrepreneurs, direct competitors or real estate investors.
Remaco – Ihr Partner seit 1947
Unsere aktuellen Angebote
und Suchmandate richten sich
regelmässig an Unternehmer
und Schlüsselpersonen der Wirtschaft und sind für Interessierte
kostenlos. Jedes Mandat wird
von einem unserer Projektleiter
direkt betreut. Ihre Anfrage
erfolgt am besten mit dem
Antworttalon auf der Rückseite.
Für sonstige Informationen rufen
Sie uns bitte an.
Our current M&A opportunities are addressed periodically
and free of charge to entrepreneurs and leading personalities
in the economy. Each mandate
is handled directly by one of our
project managers. For initial
inquiries, please, return the coupon on the back cover. For further
information please call Remaco
Merger.
Nos mandats d’acquisition et
de transmission sont adressés
régulièrement à entrepreneurs,
ainsi qu’à des opérateurs clés
de l’économie. L’envoi est gratuit. Chaque mandat fait l’objet
d’un traitement personnel par
un de nos responsables de projet. Pour informations sur une
offre, veuillez utiliser le talon
réponse sur la dernière page.
Pour d’autres informations veuillez
nous téléphoner.
Corporate Finance Experten, Ihre Ansprechpartner:
Pascal Böni
MBA, M.B.L.-HSG
Chairman&Partner
Head Corporate Finance
Peter H. Altherr
lic. rer. pol.
Associate Partner
Christian K. Schütz
Dipl.-Ing., MBA-HSG
Senior Consultant
Kontakt
Kontakt
Kontakt
Jean-Jacques Zwicky
Dr. sc. techn. ETH
Partner
Ayhan Güzelgün
Lic. oec. publ.
Head Debt Advisory
& Structured Finance
Mark A. Neuhauser
MA in Banking & Finance
Consultant
Kontakt
Kontakt
Kontakt
Komplementäres Experten Know-How, Ihre Ansprechpartner:
Andrea Bianchi
lic. rer. pol., dipl.
Wirtschaftsprüfer
Partner & CFO
Due Diligence Services
Christopher Langloh
Dr. iur., Advokat
Partner
Company Management
& Legal Services
Frank Losert
lic. rer. pol.,
dipl. Wirtschaftsprüfer
Due Diligence Services
Kontakt
Kontakt
Kontakt
Lukas Neubauer
lic. rer. pol. et lic. iur.
Advokat
Partner
Legal Services
Rolf Andrist
Betriebswirtschafter HF,
MWST-Experte FH
Tax Services
Kontakt
Kontakt
Remaco AG
Hirzbodenweg 103, CH – 4020 Basel / Seefeldstrasse 35, CH-8008 Zürich
Tel. +41(0)61 206 99 66, Fax +41(0)61 271 19 50
remaco@remaco.com, www.remaco.com
Member of SECA, the Swiss Private Equity & Corporate Finance Association
2
Angebot/Offer: 255354
CH
CH
Finanzierung - Schweizer Software Unternehmen mit einzigartiger Datensicherheit- und
Applikationsschutz-Lösung für Cloud-Applikationen. Das Schweizer Software Unternehmen
bietet Datensicherheit- und ApplikationsschutzLösungen für Cloud-Applikationen. Die erste
Cloud-Security Lösung ist eine integrierte SaaS
und Daten­sicherheitslösung für Unternehmen und
institutionelle Kunden, die zögern, heikle Daten
mit Hilfe von Applikationen in der Cloud weiter zu
nutzen. Die vorliegende Lösung erlaubt eine
end-to-end Kontrolle durch den Kunden und
ermöglicht dadurch Unternehmen nicht nur den
Upload und Download von Daten, sondern auch
geschützte Daten mit geschützten Anwendungen
direkt in der Cloud weiter zu verarbeiten. Daten
werden mit einer 256-Bit-Schlüssellänge und
zusätzlichen Sicherheitstechnologien verschlüsselt. Erste Umsätze sowie einen etablierten
Vertriebskanal hat das Unternehmen bereits
mit einem bekannten und global tätigen Cloudund Technologie­unternehmen abgesichert. Die
Seed-Finanzierung wurde durch das Management im Frühling 2013 abgeschlossen. Im Frühling
2014 wurde die Finanzierungsrunde A in Höhe von
CHF 1.65 Mio. erfolgreich abgeschlossen. Für die
aktuelle Finanzierungsrunde B von CHF 4.0 Mio.
werden strategische Investoren, aber auch
Venture Capital und private Investoren gesucht.
Das Unter­nehmen plant mit erwähntem Partner
bereits im Jahr 2016 einen Umsatz in Höhe von
über CHF 30.0 Mio. sowie einen Gewinn von
über CHF 5.0 Mio. zu erzielen. Die vorliegende
Investitions­möglichkeit ermöglicht einen IRR von
mehr als 25%.
venture capital and private investors are preferred.
In collaboration with the mentioned global partner,
the company expects to achieve in 2016 sales of
over CHF 30.0 m and a profit of over CHF 5.0 m.
This investment opportunity allows an IRR of more
than 25%.
Angebot/Offer: 255347
GLOBAL International tätiges Apparate- und Anlagenbauunternehmen mit Nischenprodukten für Biogas-, Abfall- und Kläranlagen.
Wir sind mandatiert, eine Nachfolgelösung für
ein auf Nischenprodukte im Bereich Biogas-, Abfall- und Kläranlagen spezialisiertes, international
tätiges Metall-, Apparate- und Anlagenbauunternehmen zu suchen. Das Unternehmen gehört
derzeit zwei, zu je 50% beteiligten Aktionären.
Einer der beiden Aktionäre (70-jährig) möchte sich
altershalber aus dem Unternehmen zurückziehen.
Der andere Aktionär wäre unter Umständen bereit
seinen Anteil mit zu verkaufen, hat aber das klare
Ziel, das Unternehmen noch die nächsten Jahre
zu führen.
Der getätigte Umsatz liegt in der Grössenordnung
von CHF 4 Mio. bis 6 Mio. und wird durch den
Verkauf neuer Anlagenteile, Reinvestitionen bei
Anlagen, Unterhalts- und Reparaturarbeiten erzielt.
Nach einem Verlust, bedingt durch den Zahlungsausfall im Rahmen eines grösseren ausländischen
Projektes, mussten die Bank und die Eigentümer dem Unternehmen Darlehen zur Verfügung
stellen, deren Zinsen noch heute die jährliche Rechnung belasten. Das Unternehmen besitzt eigene
Gebäude in denen sich die Produktionsanlagen
befinden. Die 24 langjährigen Mitarbeiter verfügen
über eine grosse Erfahrung im Anlagenbau für
Biogas-, Abfall- und Kläranlagen. Die altersbedingte Reduktion des Arbeitspensums des einen
Aktionärs hat sich insbesondere im Verkaufsbereich bemerkbar gemacht, wurde aber seit letztem Jahr durch neue Aufgabenverteilungen teilweise wieder aufgefangen. Derzeit steht unser
Mandant in enger Zusammenarbeit mit einem grösseren Anbieter für Projekte in der Abfallverwertung.
Diese Aktivität ergänzt die bereits bestehende
Kompetenz im Bau von Teilen für Abfallverbrennungsanlagen. Das Schwergewicht unseres
Kunden liegt dabei auf der Entwicklung und dem
Bau der konstruktiven Elemente. Damit eröffnet
sich dem Unternehmen für die nähere Zukunft ein
weiteres Spezialgebiet.
Das Unternehmen eignet sich für einen Käufer, der
Kenntnisse im Apparate- und Anlagenbau hat oder
für einen strategischen Partner, der seine Palette
in eine Nische mit langjährigen Kunden erweitern
möchte.
Financing - Swiss Software Company with
Unique Data Protection and Application
Solution for Cloud Applications. The Swiss
software company offers data protection and
application protection solutions for cloud applications. Its first cloud security product is an
integrated SaaS plus data security solu­
t ion
for corporate and institutional clients, who are
reluctant to process their data with appli­cations in
clouds. The solution is end-to-end controlled by
the client at the clients end and en­ables organizations not only to upload and download, but also to process secured data with secured applications in clouds. A series of security measures are
applied to obscure the content outside a company, always under full control of the customer. Data
will be encrypted with a 256-bit key length and
additional security technologies. First revenues
and well-established distri­bution channels are
secured through an established global cloud and
technology company. Seed funding by the management team was provided in spring 2013. In
spring 2014 the equity round A closed successfully
with CHF 1.65 m. For the current round B, a funding of CHF 4.0 m, strategic investors as well as
3
GLOBAL Internationally Active Machine and Plant
Cons truc tion Company with Niche
Products for Biogas, Waste and Purification
Facilities. We are mandated, to seek a solution
in the succession planning for an internationally
active metal, machinery and construction company specialised in niche products in the field of
biogas, waste and purification plants. The company is currently owned by two shareholders
with each 50%. One of the shareholders (age 70)
wishes to retire from the company for age-related
reasons. The other shareholder would be prepared under circumstances to also sell his share, but
with the clear aim to lead the company still in the
coming years.
Patentrechte geschützte System verbessert den
Genesungsprozess von Schlaganfall-Patienten in
stationären Rehabilitationseinrichtungen erheblich.
Es hilft Kliniken, die Produktivität zu erhöhen und
jährliche Direktkosten in der Grössenordnung von
CHF 80‘000 zu reduzieren (entspricht 1,5 bis 2
Jahren Payback). Das Führungsteam verfügt über
umfangreiche Kenntnisse und Erfahrungen im
Vertrieb von Medizinprodukten, Regulatory Affairs,
Produktentwicklung sowie Finanzmanagement.
Das Unter­nehmen ist vollständig im Besitz der
Gründer und hat bisher etwa CHF 4 Mio. Kapital
beschafft. Nun werden weitere CHF 2 Mio. in
Form von Eigenkapital, Kredit und/oder Mezzanine Kapital benötigt, um die Vermarktungsaktivitäten zu intensivieren. Break-even wird für 2015
erwartet.
The effective turnover lies in the order of
CHF 4 m to 6 m and is achieved through sales
of new plant components, reinvestments for
construction plant maintenance and repair work.
Following a loss due to a non-payment as part of a
larger foreign project, the bank and the owners were
obliged to provide the company a loan, which interest
expense today still burdens the annual accounts.
The company possesses own buildings
containing the production plant. The 24 longstanding
employees have extensive experience in plant construction for biogas, waste and purification facilities.
The age-related reduction of the work load of
the one shareholder has in particular become
evident in the sales area, which since last year however, was again partially compensated through a new
assignment of tasks. Our current mandate stands in
close cooperation with a larger supplier for
projects in waste recycling. This activity complements the already existing competency in the
construction of segments of waste incineration
facilities. Our client’s focus lies thereby in the
development and building of the construction
components. Thereby a further field of specialty becomes available to the company in the
near future.
The company is suited for a buyer with knowledge
in machinery and plant construction, or for a
strategic partner wishing to expand his range
of products in a niche with longstanding clients.
Angebot/Offer: 255357
CH
Wachstumsfinanzierung - Medtechunternehmen mit Fokus auf Gangrehabilitationssystemen. Unsere Mandantin entwickelt, produziert
und vertreibt neuartige Gangtherapielösungen,
die Patienten mit neurologischen Störungen wieder auf die Beine bringen. Die innovative Technologie stützt sich auf die inhärente Effizienz.
Die komplexen Informationen der menschlichen
Gehbewegung werden in einem intelligenten
bio-inspirierten Computer erfasst, der die Drehbewegung auf effiziente Weise in physiologische
Gangmuster umwandelt. Das durch internationale
CH
Grow th Financing - Medtech Company
Focusing on Novel Walking Rehabilitation
Solutions. Our client develops, produces and markets novel walking rehabilitation solutions to bring
disabled patients out of the wheelchair and back
on their feet. The innovative technology lies in its
inherent efficiency. The complex information of the
human walking motion is concentrated in a bio-inspired embodied intelligence that efficiently transforms
rotational motion with physiological walking pattern.
The system is protected by international patent applications. Focusing on inpatient rehabilitation providers treating stroke patients, the technology significantly improves the patient’s recovery. The system
helps clinics raise productivity and save up to CHF
80’000 each year in direct cost (corresponding to 1.5
to 2 years payback). The leadership team has relevant knowledge and experience in sales of medical
devices, regulatory affairs, product development and
financial management. The company is fully owned
by its founders and has raised about CHF 4 m so far.
They are seeking additional CHF 2 m in form of equity
capital, loan and/or mezzanine capital to intensify the
market launch and the future growth. Break-even is
expected in 2015.
Angebot/Offer 255358
DACH Wachstumsfinanzierung für ein neuartiges
Diagnosegerät. Unser Kunde verfügt über hoch
qualifizierte Fachkräfte mit mehrjähriger Erfahrung in der Medizinaltechnik. Mit spezialisierten
Engineering Unternehmen und medizinischen
Instituten bestehen etablierte Partnerschaften.
Das Management weist einen ausgezeichneten Track Record auf und hat bereits erfolgreich
mehrere Medizinalprodukte entwickelt, die heute
von führenden Unternehmen vermarktet werden.
Der Staat unterstützt die Weiterentwicklung des
Diagnosegeräts finanziell. Das 2009 gegründete
Unternehmen hat den proof of concept auch in
Europa erfolgreich erbracht. Das Unternehmen
erreicht bereits die EUR 10 Mio. Umsatzmarke.
4
In den kommenden drei Jahren wird ein Umsatz
zwischen EUR 30 Mio. und EUR 50 Mio. angestrebt. Um das rasche Wachstum in verschiedenen europäischen Ländern zu erreichen, müssen
die potentiellen Kunden durch starke Information
und Produktwerbung gewonnen werden.
te oder Unternehmer sowie Immobilieninvestoren
eine interessante Investitionsmöglichkeit.
CH
Das Unternehmen sucht nach einem Finanz-/
Privat-/Institutionellen/Strategischen Investor,
welcher die Weiterentwicklung und Vermarktung
des Gerätes unterstützt. Die Firma sucht insgesamt Wachstumskapital (Equity) in der Höhe von
EUR 10 Mio. in mehreren Tranchen.
DACH Growth Financing for an Innovative Diagnostic
Device. Our client has a highly qualified workforce
with long-term experience in the medical device
field. The company also has established partnerships with specialised engineering and medical
institutes and companies. The management has
an excellent track record in the industry and has
successfully developed other medical devices
that are marketed nowadays by leading companies. The government financially supports the
development of this medical device. The company,
founded in 2009, has further successfully
demonstrated its proof of concept in Europe.
The company reaches already the EUR 10 m
revenue threshold. Revenues of between EUR 30 m
and EUR 50 m are targeted in the coming three
years. In order to attain rapid growth in the various
European countries, potential customers must be
won through powerful information and promotion
regarding the attractive benefits of the product.
Angebot/Offer: 255352
TR
The company is looking for financial/private/
institutional/strategic investors who will support
the company in the further development and
commercialization of its device. The total funding
requirements (equity) amount to EUR 10 m.
Wohnungsbau im Zentrum von Istanbul - Eine
attraktive Investition gemäss EU-Standards
für konservative Anleger. Die Investmentstrategie unseres Kunden basiert auf der Umsetzung
der gesetzlichen Bauvorschriften und dem staatlich geförderten Wohnungsbau. Dabei werden
ältere Mehrfamilienhäuser abgerissen und nach
modernstem Standard und Richtlinien neu errichtet. Der Investor kann sich über ein Verbriefungsvehikel (Special Purpose Vehicle, SPV) an diesem
interessanten Businessmodell beteiligen.
Businessmodell: Die jeweiligen Eigentümer der
Wohnungen eines Mehrfamilienhauses beauftragen einen erfahrenen Bauunternehmer, welcher
Abriss und Neubau organisiert, ausführt und
finanziert. Dafür erhält der Bauunternehmer 20%25% der neu gewonnenen Wohnfläche mit einer
notariellen Beglaubigung mit Grundbucheintrag.
In der Türkei sind die Baukosten massiv tiefer als der
Verkaufspreis pro Quadratmeter. Somit resultiert
aus dem Verkauf der zugesprochenen Wohnflächen auch nach Abzug sämtlicher Baukosten ein
hoher Gewinn für den Bauunternehmer. Dieses
Businessmodell, die notwendigen Verträge und
die Zusammenarbeitsformen zwischen allen
involvierten Parteien entsprechen allgemeinem
Standard und sind markterprobt. Aufgrund der
zahlreichen Bauprojekte in den nächsten Jahren in
Premiumlagen in Istanbul sieht unser Kunde eine
grosse Investment-Opportunität für die Finanzierung dieser Projekte mit renommierten Bauunternehmen.
Angebot/Offer: 255356
CH
Trade Sale of an Attractive Real Estate Portfolio in North-Western Switzerland. As part
of a succession plan, our client aims to sell an
attractive real estate portfolio with a market value
of more than CHF 15 m. The main component is
a business property in an industry area in Basle
(Switzerland). The area is fully developed and
centrally located. The room allocation on more
than 3’000 m2 and four floors comprises mainly offices in various sizes, workshop and storage
spaces as well as a meeting room. Until today, the
property has shown a good occupancy rate and
can rely on first-class Swiss service companies as
its tenants. In addition, an apartment at top-quality
location in Basle is as well part of the real estate
portfolio. The company represents an attractive
investment opportunity for wealthy individuals and entrepreneurs or real estate investors.
Verkauf eines attraktiven Immobilienportfolios in der Nordwestschweiz. Unsere
Mandantin strebt altersbedingt im Rahmen einer
Nachfolgeregelung den Verkauf eines attraktiven
Immobilienportfolios mit einem Verkehrswert
von mehr als CHF 15 Mio. an. Haupt­bestandteil
bildet eine Geschäftsimmobilie an zentraler und gut
erschlossener Gewerbelage in Basel (Schweiz).
Auf über 3‘000 m 2 Nutzungsfläche und vier
Etagen befinden sich überwiegend Büros in diversen Grössen, Werkstatt- und Lagerflächen
sowie ein Versammlungsraum. Die Liegenschaft
ist seit Jahren ausgelastet und zählt erstklassige
Schweizer Dienstleistungsunternehmen zu seinen
Mietern. Ebenfalls Bestandteil des Portfolios ist eine
Wohnung im Stockwerkeigentum an guter Lage in
Basel. Das Portfolio bietet für vermögende Priva-
Wichtige Aspekte für den Investor: a) Der Wohnungsmarkt in Istanbul und die Quadratmeterpreise wachsen seit Jahren;
5
b) Sämtliche juristische Ansprüche, Sicherheiten
und Eigentumsrechte sind vertraglich beurkundet,
bevor eine Investition getätigt wird;
c) Die Bauprojektgrössen sind überschaubar, da
das Bauvolumen pro Projekt max. EUR 5 Mio.
beträgt;
d) Das SPV verfolgt eine Diversifikationsstrategie mit mindestens fünf Bauprojekten, welche zu
einer Renditestabilität für den Investor führt;
e) Erfahrungsgemäss erwirtschaftet dieses
asset-backed Investment ein IRR von ca. 20%.
attractive investment opportunity to finance
these projects with well-known construction
contractors.
Important aspects for the investor:
a) The market in Istanbul for residential buildings
and the price per sqm show significant growth
rates since years;
b) All legal requirements, collaterals and ownership-rights are stipulated by contract and notarially
certified, before the investment;
c) The construction sizes are manageable with construction costs per rebuilding-project of maximum EUR 5 m;
d) The SPV- portfolio strategy with at least five
projects ensures a high diversification and
generates stable returns for the investor;
e) Empirically this assed-backed investment
generates an IRR of approx. 20%.
SPV ist EU reguliert / Standort ist Irland:
Dieses SPV nimmt Kapital durch Emittierung von Notes in EUR auf. Qualifizierte Investoren können die
SPV-Notes erwerben und finanzieren die Bauprojekte über eine türkische Aktiengesellschaft, die einen
Joint Venture mit den Bauunternehmen eingeht.
SPV-Vorteile für den Investor:
a) Es werden keine Einkommens- und Quellensteuern aus Irland heraus für den Investor erhoben
(Doppelbesteuerungsabkommen);
b) Ein unabhängiger irländischer Trustee fungiert
als Kontrollinstanz zwischen dem SPV und den
Investoren und validiert sämtliche Dokumente Prozesse und Investitionen zum Schutz der
Investoren;
c) Der Investor erhält eine Wertschrift für sein
Depot (ISIN Nummer) und die Notes werden an
einem Sekundärmarkt notiert.
TR
SPV is EU regulated / established in Ireland:
This SPV will collect funds by issuing notes in
Euro. Qualified investors acquire the notes and are
financing real estate projects through the SPV in
connection with a local Turkish company which
is entering in a joint venture with construction
contractors.
SPV advantages for the investor:
a) There will be no Income- or Withholding tax in
Ireland (Double Taxation Agreements);
b) An independent Irish Trustee is established as
control body between investors and SPV and validates all documents, process and investments to
protect the investors;
c) The investor receives a certificate for its depot
(ISIN Number) and the notes will be listed on a
secondary market.
Residential Building in the Heart of Istanbul
– An Attractive Investment According to
EU-Standards for Conservative Investors. The
investment strategy of our client is supported
by the new Turkish construction law and by the
state -aided housing construction. Existing
old apartment buildings are demolished and
modern residential buildings according to the latest
standards and guidelines are re-built. The investor participates in this attractive investment
opportunity by investing in a securitization vehicle
(Special Purpose Vehicle, SPV).
Angebot/Offer: 255353
TR
Business model: The respective apartment
owners of an apartment building commission a
local construction contractor to organize, execute
and finance the demolition and the new building
concept. For this reason the construction contractor receives 20%-25% of the new residential space with an acknowledgement and entry in
the land register. In Turkey the construction costs
are much lower than the sales price per square
meter. Consequently, high profits are the result
after the sale of the allocated residential space
even after considering the total of the construction costs. This business model, the necessary
contracts and the collaboration form of all involved
parties correspond with general standards and are
market-proven. Based on numerous building
project opportunities in premium locations in
Istanbul over the next years our client is seeing a very
Attraktives Investment in ein ImmobilienVillage-Projekt mit landesweit renommierten
Partnern. Dieses Village-Immobilienprojekt wird
auf einer grünen Landfläche von 1.2 Mio. m2 in
einer Grossstadt in der Türkei entwickelt, wobei
446.000 m2 für 2.640 Wohneinheiten zugewiesen sind. Das Immobilienprojekt- und das Entwicklungsteam sind landesweit renommierte Partner.
Standort: Die Immobilie hat eine optimale Lage in
der Nähe zum Zentrum und wird von verschiedenen Universitäten und Einkaufszentren sowie von
neuen attraktiven Immobilienprojekten umgeben.
Die türkische Stadt bildet das Zentrum der öffentlichen Institutionen, Hauptsitz von verschiedenen
Grossunternehmen und hat die meisten direkten inländischen Flugdestinationen des Landes.
Aufgrund des hohen Bevölkerungswachstums in
den letzten Jahren und des steigenden materiellen Wohlstands, möchten viele Bewohner aus
den dichten Stadtvierteln heraus und vermehrt
6
Construction plan & realisation: The project is
in the realisation phase and the construction plan
contains four phases, the first phase has already
been started and the remaining period to finalize
the project is estimated to be 36 months. It is
planned to sell all housings, business and commercial units as well as the golf course, so that
sales income of more than USD 850 m and a high
IRR for the Investor are expected.
in einem natur- und stadtnahen Umfeld mit sehr
grossem Wohnkomfort leben.
Masterplan: Der von den lokalen Behörden
bewilligte Masterplan beinhaltet modern ausgebaute Villen, Terrassenwohnungen, Wohnblöcke
und Towers, welche um einen Golfplatz (einziger
Golfplatz in der Stadt) mit malerischen Park- und
Freizeitanlagen sowie Bäche und Lagunen entstehen. Weiter sind ein Golfhotel, Einkaufszentrum,
Schulen, medizinische, technische, soziale und
administrative Einrichtungen geplant.
Investment: To implement this profitable and
well-developed project, one or more investors are
sought providing up to USD 40.0 m in the form of
equity and USD 40.0 m in the form of mezzanine
capital.
Bauplan & Realisierung: Das Projekt ist in der
Realisierungsphase und der Bauplan beinhaltet
vier Phasen. Die erste Phase wurde bereits begonnen und die verbleibende Bauzeit für die Fertigstellung des Projekts beträgt gemäss Planung 36
Monate. Alle Wohn- und Gewerbeeinheiten sowie
der Golfplatz werden verkauft, so dass ein Umsatz in Höhe von mehr als USD 850 Mio. und ein
hoher IRR für die Investoren erzielt werden können.
Investment: Um dieses ertragsreiche und fertig
entwickelte Projekt umzusetzen, werden Investoren gesucht, die USD 40 Mio. Eigenkapital und
USD 40 Mio. Mezzanine-Kapital zur Verfügung
stellen.
TR
Attractive Investment in a Real Estate Project
in Turkey with Well-Respected Partners
Nationwide. The Investment case is a real
estate village project designed over a green area
of 1.2 million m2 in a big city in Turkey, where
446.000 m2 are dedicated for housing, including
2.640 modern units. The real estate project and
development team are well-respected partners nationwide.
Location: The village has an optimal location near
the city centre and is surrounded by various universities and shopping malls as well as new attractive
real estate projects. The city is the centre of public
institutions, the headquarters of some big enterprises are located there and it has the most direct
domestic flight destinations of the country. Based
on the high population increasing rate during the
last years and the rising material prosperity, most
of the residents prefer to leave the crowded city
and go living in high comfort close to the nature
and the city.
Master plan: The master plan of the village is
approved from local government and contains
housing spaces with different modern equipped
building types such as villas, terrace flats, apartment blocks and towers, which are set around a
golf course (the only golf course in the city) and
distributed on a big green area with picturesque
parks and recreation centres as well as streams
and lagoons. Further the project comprises a golf
hotel, shopping, educational, medical, technical,
social and administrative facilities.
7
Herr Ayhan Güzelgün verstärkt seit 1. September 2014 unser Corporate Finance – Team
als «Head Debt Advisory & Structured Finance». Herr Güzelgün hat Betriebswirtschaft mit
Schwer­punkt «Bankwirtschaft und Corporate Finance» stu­diert und als Lic. oec. publ.
an der Universität Zürich abgeschlossen.
Fundierte Erfahrungen im Structured Finance, Kreditrisikomanagement und
KMU-Schweiz konnte Herr Güzelgün während zwölf Jahren in unterschied­
lichen Positionen bei renommierten Banken sammeln: als Kreditportfoliomanager
bei der Credit Suisse, als Transaction und Syndication Manager bei der UBS Structured Finance
und als Head Structured Finance bei der Migros Bank.
Zuletzt war Herr Güzelgün als CFO im Spitalwesen unterwegs, wo er seine unter­n ehmerischen
Fähigkeiten in einer im starken Um­b ruch befindlichen Branche unter Beweis stellen konnte.
Debt Advisory & Structured Finance deckt das
ganze Dienstleistungsspektrum für Ihre Finanzierungsbedürf­
n isse ab. Von der umfassenden
Transaktionsbeglei­
t ung (Businessplan, Due
Diligence, Finanzmodell etc.) inkl. Dokumentation
über die Erarbeitung einer optimalen Finanzierungsstruktur bis zu einer mass­geschneiderten
Suche von geeigneten Kapitalgebern dank des
breiten und sehr guten Investorennetzwer­kes von
Remaco.
tungen zugute kommen, bei denen Remaco seit
Jahrzehnten eine hohe Kompetenz nachweisen
kann:
Sie finden nun bei
Remaco Debt Advisory & Structured Finance
folgende Finanzexpertise:
Unternehmenskauf (inkl. Eigner- und Wachstumsstrategie)
Unternehmensverkauf, Nachfolgeplan & Nachfolgeregelungen
Management-Buy-Ins (MBI) & Manage-
ment-Buy-Outs (MBO)
Unternehmensbewertungen
Übernahmefinanzierungen (M& A),
Investitions-, Immobilien- und Projekt-
finanzierungen
Due Diligence Management
Equity-, Mezzanine- und Senior Debt-
Finanzie­rungen mit Platzierungskraft im Kredit- und Kapitalmarkt
Haben wir Ihr Interesse geweckt?
Organisieren und Management von Club-Deals und Syndizierungen
Überprüfung, Vorbereitung & Umset-
zung der Unternehmensübertragung
Herr Güzelgün freut sich auf Ihre Kontaktaufnahme und steht für einen persönlichen
Austausch gerne zur Verfügung.
Strukturierung von SPV- & Fund-Lösungen für grosse Corporate- und HNWI-Projekte
Ayhan Güzelgün, Lic. oec. publ.
Head Debt Advisory & Structured Finance
Tel.: +41 (0)61 319 51 88
Email: ayhan.guezelguen@remaco.com
Finanzielle Restrukturierungen, Carve-Outs
Optimierung Kapitalstruktur und Liquiditätsmanagement
Diese starke Erweiterung unserer Corporate Finance
Dienstleistungen wird Ihnen vor allem auch bei
folgenden M&A-Transaktio­nen bzw. -Dienstleis-
8
Aus dem Schatten der Banken - Alternative Finanzierungsquellen für Ihr Unternehmen
von Pascal Böni, Ayhan Güzelgün, Linus Schenk
Die nächste Refinanzierungswelle kommt bestimmt – und mit ihr weitreichende Veränderungen im
europäischen und schweizerischen Finanzierungssystem. Alternative Kreditgeber treten dort auf, wo sich
Banken langsam zurückziehen. Private Debt Placements sind vor allem für Unternehmen ohne Kapitalmarktzugang eine interessante Alternative auf der Suche nach Ersatz des Bankkredits.
Rückzug der Banken
Seit dem Ausbruch der Finanzkrise hat sich das ausstehende Kreditvolumen gegenüber Unternehmen ausserhalb des Finanzsektors in der Eurozone um insgesamt
570 Milliarden auf 4,3 Billionen bzw. über 10% verringert
(siehe Abb. 1). Während die Kreditnachfrage im Nachgang der Hypothekar- und Lehman-Krise aufgrund
des wirtschaftlichen Abschwungs abnahm, sind wegen
der Eurokrise vor allem Faktoren auf der Angebotsseite dafür verantwortlich: Steigende regulatorische
Eigenkapital- und Risikomanagement-Anforderungen
durch Basel III zwingen die Banken entweder die Eigenkapitalpolster zu erhöhen und/oder ihre Risikopositionen
abzubauen.
Abb. 1:
Ausstehende Bankkredite an Unternehmen
(Nichtbanken) in der Eurozone (€ bn)
5’500
5’000
4’500
4’000
3’500
3’000
2’500
2’000
03 03 04 05 06 06 07 08 09 t 09 l 10 r 11 12 t 12 l 13 r 14
Gleichzeitig haben die Banken unter einem grossen
n
n t l r n t l r
Ja Ok Ju Ap Ja Ok Ju Ap Jan Ok Ju Ap Ja Ok Ju Ap
Vertrauensverlust gelitten, welcher ihre RefinanzierungsQuelle: ECB
kosten massiv erhöht hat. Diese Umstände veranlassten
die Finanzinstitute ihre Bilanzen massiv zu verkürzen und
folglich die Kreditvergabe zu reduzieren. Dieser als «Bank Deleveraging» bezeichnete Trend ist immer noch in
vollem Gange und wird für Europa und insbesondere Unternehmen ohne direkten Kapitalmarktzugang weitreichende Folgen haben.
Starke Bankenabhängigkeit in Europa
Traditionell stützen sich europäische (sowie Schweizer)
Unternehmen stark auf Bankredite ab. Ihr Anteil an der
Unternehmensfinanzierung entspricht rund 80% des
externen Fremdkapitals. In den USA ist das Verhältnis
umgekehrt und die Finanzierung durch Anleihen (rund
80%) wird der Bankfinanzierung vorgezogen (siehe Abb. 2).
Eine Kreditverknappung stellt europäische Unternehmen
vor die grosse Herausforderung, ihre Finanzierung auch
in Zukunft zu tragbaren Konditionen zu sichern um die
Ersatz- und Wachstumsinvestitionen nicht zu gefährden.
Gemäss Daten der Europäischen Zentralbank (EZB) sind
erste Anzeichen für einen Trend weg vom europäischen
bankenorientierten System hin zum Kapitalmarkt schon
sichtbar. So sank zwischen 2009 und 2013 das Bankkreditvolumen im Verhältnis zum europäischen BIP um 7.4%,
wobei das Anleihevolumen um 2.4% stieg.
9
Abb. 2:
Bankkredite in % der langfristigen
ext. Finanzierung
100
90
80
81 %
70
60
50
40
30
19 %
20
10
EU
Quelle: ECB, Deutsche Bank Research
US
Anleihen – Ausweichmöglichkeit für Privilegierte
Das Ausweichen auf die Anleihenfinanzierung ist aber immer noch ein Privileg der Grossen, wie eine Untersuchung der Deutschen Bank zeigt: Unternehmen, welche 2013 in Europa eine Anleihe emittierten, weisen
mindestens 11‘000 Mitarbeitende und Jahresumsätze von über 4 Milliarden aus. Die hohen Emissionskosten
und Reporting-Pflichten machen Anleihen erst ab einem Volumen von 50 Millionen interessant. Für die meisten
KMUs in Europa und in der Schweiz, die über 99% der Unternehmen und rund zwei Drittel der Beschäftigten
ausmachen, stellt dies eine unüberwindbare Hürde dar.
Vergessene KMU-Finanzierung?
Was aber wird aus den KMUs, denen der Kapitalmarktzugang verwehrt bleibt? Sie leiden am meisten unter der
strengeren Kreditvergabe der Banken. In einer regelmässig durchgeführten Umfrage der EZB ist der «Zugang zu
Finanzierung» 2013 die am zweithäufigsten genannte Sorge von kleinen und mittelgrossen Unternehmen. Auch
in der Schweiz sind die Finanzierungsbedingungen von KMUs ein grosses Thema.
Die Entwicklung der ungesicherten benützten Kreditvolumen an KMUs sind gute Indikatoren für die Kreditvergabepolitik der Banken. Gemäss einer SNB-Statistik belief sich dieses Kreditvolumen im Juni 2014 auf CHF 96.4
Milliarden (entspricht 27% des gesamten inländischen Kreditvolumens an Unternehmen). Knapp 40% wurden
durch die beiden Grossbanken und 34% durch die Kantonalbanken zur Verfügung gestellt. Zwar veränderte sich
dieses Volumen auf aggregierter Ebene nicht signifikant, d.h. es ist prima facie kein grosser Rückzug der Banken
ersichtlich.
Werden aber die Kreditvolumenentwicklungen nach Unternehmensgrössen und Branchen seit 2009 detaillierter
analysiert, erkennt man klar negative Tendenzen: Von Juni 2009 bis 2014 fiel das ungesicherte benützte Kreditvolumen bei Unternehmen bis zu 9 Mitarbeitern bei den Kantonalbanken um -37% auf CHF 6.1 Milliarden und
bei den Grossbanken um -33% auf CHF 28.2 Milliarden. Bei Unternehmen von 10 bis 49 Mitarbeitern reduzierten
die beiden Grossbanken das Volumen um -61% auf CHF 1.8 Milliarden, während die Kantonalbanken in diesem
Zeitraum die Ausleihungen um 51% auf CHF 3.8 Milliarden steigern konnten. Werden die Branchenentwicklungen untersucht, sticht der Rückzug der Banken besonders im Verarbeitenden Gewerbe mit -21% auf CHF 8.9
Milliarden hervor. Bei der Untersuchung der ungesicherten Kreditvolumenentwicklung in den letzten vier Jahren
Abb. 3:
bei der UBS über alle Branchen- und Kundensegmente
Herkunft der beantragten Finanzierungen
Schweizer KMUs
hinweg stellt man sogar eine Volumenreduktion um einen
Drittel fest. Die grössten Rückgänge bei der UBS sind
100
1%
4%
im Zeitraum von 2009 bis 2013 in der Verarbeitenden
12 %
5%
90
Industrie mit -40% und im Dienstleistungssektor mit
12 %
80
-56% beobachtbar (Quelle: Geschäftsberichte UBS).
79 %
24 %
70
Laut einer SECO-Umfrage von 2012 schätzten 52%
der befragten KMUs die allgemeinen Finanzierungsbedingungen schlechter ein als zwölf Monate vorher.
Bei erster Durchführung derselben Umfrage im Jahr
2010 lag dieser Anteil noch bei einem Drittel. Im selben Zeitraum von zwei Jahren hat sich nicht nur das
subjektive Finanzierungsklima verschlechtert. Auch
ein Wandel der Finanzierungsquelle wurde vollzogen, wobei Bankkredite anteilsmässig einbüssten
(siehe Abb. 3).
60
63 %
50
40
30
20
10
2010
Keine Antwort
Beide
2012
Andere Art von Geldgeber(n)
Bank(en)
Quelle: SECO
Wir orten kurz- bis mittelfristig vor allem auch bei KMUs im tertiären Sektor mit geringem Anteil an Sachanlagen
und anderen Sicherheiten durch ungesicherte Kredite ein erhöhtes Gefahrenpotential.
10
Aus dem Schatten der Banken – Alternative Finanzierungsquellen
Sie sind bereits vorhanden, die Alternativen zum Bankkredit und zur börsennotierten Anleihe: «Private Debt
Placements», also privat platzierte Anleihen oder Kredite mit mittel- bis langfristigen Laufzeiten.
Es drängen sich vor allem zwei Fragen auf:
Wer sind die neuen Kreditgeber, die oft als «Shadow Banks» bezeichnet werden
und die dort einspringen, wo sich die Banken allmählich zurückziehen?
Und was können Shadow Banks besser als herkömmliche Banken?
Shadow Banks umfassen Finanzintermediäre mit Zugang zu Investmentkapital, welche nicht den strengen
Regulierungen und Anforderungen der Bankbranche unterstellt sind, den KMUs aber den Zugang zu
Kapital verschaffen. Zum Kreis der Finanzierenden zählen institutionelle Investoren wie Lebensversicherer,
Pensionskassen, Hedge Funds oder Private Debt Funds.
Bis Juli 2014 haben gemäss der Ratingagentur Moody’s in Europa mehr als 60 neue Private Debt Funds insgesamt
$ 33 Milliarden Kapital aufgenommen. Die Tendenz sei steigend, da vor allem die KMUs limitierten Zugang
zu Bankkrediten haben und die Unternehmenskredite für Investoren sich als äusserst interessante
Investitionsmöglichkeit erweisen: Aufgrund der sehr tiefen Kredit-Ausfallwahrscheinlichkeiten der KMUs in
gewissen Ländern in Europa, vor allem in der Schweiz, und der tiefen Korrelation zwischen den privatplatzierten
Krediten und dem Anleihen- und Aktienmarkt ermöglicht diese risikoarme Anlagekategorie eine Optimierung der
Diversifikation und somit der Rendite-Risiko-Struktur des Investmentportfolios der Kapitalgeber. Die Illiquidität
von Private Debt Placements nehmen die Investoren aufgrund der erwähnten positiven Investment-Eigenschaften
bewusst in Kauf.
Private Debt Placements
Neben institutionellen Investoren begrüssen auch die Regulatoren eine Diversifikation der Finanzierungskanäle.
Die europäischen «PP-Märkte» sind gerade erst in Fahrt gekommen und haben gegenüber den USA
noch erheblichen Aufholbedarf. Dort sind Private
Placements seit langem eine etablierte FinanzierungsAbb. 4:
alternative mit einem Marktvolumen von $ 54 Billionen
Anteil der USPP-Emittenten, 2013
im Jahr 2013. Europäische Unternehmen machen rund
ein Viertel davon aus (siehe Abb. 4). Unlängst widmen
Other/na
sich Berichte und Positionspapiere der Europäischen
7.8 %
Kommission, der Banque de France und einer im
Canada
8,5 %
Vereinigten Königreich eigens installierten Task Force
diesem Thema.
AUS/NZ
9,2 %
Eine Arbeitsgruppe der International Capital Market
Association (ICMA) veröffentlicht noch im Jahr 2014
«Best Practices» für den entstehenden pan-europäischen
Private Placements Markt.
USA
47,4 %
Europe
27,2 %
Grösstes Hindernis im Private Debt Markt für die
institutionellen Investoren in Europa bzw. in der Schweiz
Quelle: PPM Datafield
sind fehlende Ratings für mittelgrosse Unternehmen und
die Intransparenz im KMU-Markt. Um diese Hindernisse
zu überbrücken braucht es neue Geschäftsmodelle.
Erste Kooperationen zwischen Shadow Banks und herkömmlichen Banken – im Januar 2014 meldete etwa der
Fondsverwalter BlueBay Asset Management eine Kooperation mit Barclays, während AXA mit Société Général
zusammenarbeitet – zeigen, dass der Trend in Richtung Private Placement nicht nur Konkurrenz sondern auch
neue Kooperationsmodelle in der Unternehmensfinanzierung hervorruft.
11
Wie kann das KMU in der Schweiz profitieren?
Die Vorteile vom klassischen Private Debt Placements sind vor allem für mittelgrosse Unternehmen attraktiv,
welche keinen direkten Kapitalmarktzugang haben: Erstens fallen Platzierungskosten aufgrund der reduzierten
gesetzlichen und regulatorischen Auflagen niedriger aus als solche bei öffentlichen Anleiheemissionen.
Zweitens können bereits kleinere Volumen, i.d.R. ab CHF 10 Millionen platziert werden. Schliesslich können oft
Verhandlungen über die detaillierte Kreditausgestaltung koordiniert geführt werden, da die Investorenbasis oft
aus wenigen professionellen Investoren besteht.
Kleine Unternehmen wenden sich mit Vorteil an spezialisierte Corporate Finance Unternehmen, welche die oben
genannten Hindernisse durch eine fundierte und effiziente KMU-Analyse überwinden, die Kreditbedürfnisse
investorengerecht strukturiert und die Finanzierungsbedürfnisse der Unternehmen als professioneller
Intermediär abdecken helfen. Mit fundiertem Kredit- und Kapitalmarkt-Wissen der spezialisierten Berater wird
einerseits gewährleistet, dass die Investmentanträge den hohen Anforderungen der Private Debt - Investoren
(transaktionsorientierte Unternehmens- und Branchenanalyse inkl. Finanzmodell und Ratingangaben) stand halten.
Andererseits kennen diese Berater das Investment-Profil professioneller Private Debt – Investoren und verfügen
über einen direkten Zugang zu deren Entscheidungsträgern.
Zwischen dem Geschäftsmodell und der individuellen Situation des Unternehmens einerseits und den
Bedürfnissen der Investoren andererseits baut der Berater eine Brücke, welche KMU und Kapital zusammenführt
und so die Finanzierung und die langfristigen Wachstumschancen des KMU sicherstellt.
Remaco Debt Advisory & Structured Finance
Unsere Debt Advisory & Structured Finance ermöglicht kleinen und mittelgrossen Unternehmen mit Bedarf an Finanzierung einen Zugang zu Fremdkapital ausserhalb (Private Debt – Investoren) aber auch innerhalb des klassischen
Bankenbereichs. Manchmal führt schliesslich die Kombination klassischer mit neuen Finanzierungsinstrumenten
zur erfolgreichen Unternehmensfinanzierung.
Wir decken das ganze Dienstleistungsspektrum für die Finanzierungsbedürfnisse unserer Kunden ab.
Dank der umfassenden Transaktionsbegleitung (Businessplan, Due Diligence, Finanzmodell etc.) inkl.
Dokumentation über die Erarbeitung einer optimalen Finanzierungsstruktur bis zu einer massgeschneiderten
Suche von geeigneten Kapitalgebern im breiten und sehr guten Investorennetzwerk werden Sie von Remaco
rundum betreut.
Autoren
Pascal Böni
MBA, M.B.L.-HSG
Chairman&Partner
Head Corporate Finance
Ayhan Güzelgün
Lic. oec. publ.
Head Debt Advisory
& Structured Finance
12
Linus Schenk
Betriebsökonom FH
Trainee
Corporate Finance
Sind Börsenmultiples brauchbare Indikatoren für die Bestimmung des richtigen Unternehmenswertes?
Die Analyse der Entwicklung der Börsenmultiples einzelner Branchen-Indizes aus der Euro Stoxx
600-Index-Familie (“SXXP“), die jeweils 200 Large-Cap, 200 Mid-Cap und 200 Small-Cap beinhaltet,
erlaubt gewisse Rückschlüsse auf die Bewertung von kleinen und mittleren Unternehmen (KMU). Neben
bewertungssystematischen Bedenken ist jedoch bei der Verwendung von Börsen-Multiples in Phasen
starker Marktschwankungen sowohl kurz- als auch langfristig grosse Vorsicht geboten. So ist, basierend auf der Multiple-Methode, die Berücksichtigung positiver und negativer Marktübertreibungen
äusserst relevant bei Fragen der Unternehmensbewertung. Den Unternehmenswert mittels Vergleichsmultiples unter Berücksichtigung grössenspezifischer Abschläge zu berechnen, erscheint fragwürdig,
denn entgegen der marktgängigen Meinung ist es nicht immer der Fall, dass kleine Unternehmen einen
Bewertungsabschlag in Kauf nehmen müssen. Teilweise ist sogar das Gegenteil der Fall! Dies bestätigt
sich bei der Betrachtung der in Europa in den letzten drei Jahren effektiv bezahlten Transaktionspreise
im KMU-Segment, zum Beispiel im Medien- und im Technologie-Sektor. Es führt deshalb kein Weg um
eine fundierte DCF-Bewertung herum.
von Pascal Böni, Linus Schenk
Marktverfassung und multiple-basierte Bewertung
Börsenmultiples unterliegen Schwankungen. Dabei schwanken die PE-Multiples i.d.R. erheblich stärker als die
EBITDA- und die Sales-Multiples, weshalb letztere für das Ermitteln einer Bewertungsspanne aussagekräftiger
erscheinen. Da EBITDA-Veränderungen aus unserer Optik am ehesten mögliche Free-Cash-Flow-Veränderungen abbilden und somit für die Beurteilung des Unternehmenswertes relevanter sind als Umsatzveränderungen
(Sales), welche z.B. in anlageintensiven Industrien die Abschreibungen nur ungenügend berücksichtigen, fokussiert unsere kurze Analyse nachfolgend auf EBITDA-Multiples. Führen multiple-basierte Unternehmensbewertungen zu einem vernünftigen Ergebnis?
EBITDA-Multiples berechnen sich aus dem Verhältnis zwischen effektiver Marktbewertung von börsenkotierten
Unternehmen einer Branche und deren effektiv realisierten Gewinnen vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen
und Amortisationen (EBITDA). Die Veränderung von EBITDA-Multiples basiert auf unternehmensspezifischen
Ergebnis-Verschiebungen einerseits, aber auch die Gesamtmarktentwicklung andererseits hat einen wesentlichen Einfluss bei der Entstehung oder vielmehr der Veränderung der Multiples. Deshalb muss auch die
Berücksichtigung der Veränderungen des Gesamtmarktes (z.B. durch die Veränderung des Aktienindexes) in
die Analyse einfliessen. Wie stark sich die Multiples zum Beispiel in der Periode zwischen Dezember 2006 bis
Dezember 2008 verschoben haben, zeigt die Abbildung 1a:
Abbildung 1a: Multiple-, EBITDA- und Aktienindex-Entwicklung (Dez.2006 bis Dez. 2008)
Aktienmarkt-Baisse Jan. 07 bis Dez. 08
Mittelwert
Multiple
2002 - 9. 2014
Multiple
12. 2008
Wachstum
Multiple
Branchen
Börsenmultiple
Automobiles &
Parts
11.69
10.98
-25 %
EBITDA- Multiples
6.65
8.60
14 %
Sales- Multiples
0.86
0.80
-23 %
PE- Multiples
PE- Multiples
Chemicals
19.18
15.20
-3 %
EBITDA- Multiples
7.36
5.87
-19 %
Sales- Multiples
1.19
0.91
-20 %
Aktienindex
Wachstum
Markt Peak
Multiple
12. 2006
14.64
-39.8 %
-31.2 %
7.53
1.04
15.67
-3.2 %
-22.0 %
7.29
1.14
16.19
8.49
-45 %
EBITDA- Multiples
7.66
6.55
-32 %
Sales- Multiples
0.93
0.81
-34 %
1.24
Food &
Beverage
PE- Multiples
20.27
15.07
-21 %
19.13
EBITDA- Multiples
11.16
10.03
-15 %
Sales- Multiples
2.08
1.73
-18 %
Health
Care
PE- Multiples
18.12
14.87
n/a
EBITDA- Multiples
10.99
8.55
-26 %
3.42
2.63
-29 %
Construction &
Materials
PE- Multiples
EBITDA
Wachstum
Sales- Multiples
13
15.34
-23.4 %
-45.0 %
-48.3 %
-53.3 %
9.70
11.82
2.11
19.65
-2.6 %
-27.6 %
11.50
3.70
Aktienmarkt-Baisse Jan. 07 bis Dez. 08
Mittelwert
Multiple
2002 - 9. 2014
Multiple
12. 2008
Wachstum
Multiple
Branchen
Börsenmultiple
Industrial Goods &
Services
21.53
11.04
-43 %
EBITDA- Multiples
8.78
5.52
-47 %
Sales- Multiples
1.00
0.67
-44 %
PE- Multiples
PE- Multiples
Media
Technology
EBITDA
Wachstum
Aktienindex
Wachstum
Markt Peak
Multiple
12. 2006
19.29
9.6 %
-42.4 %
10.50
1.19
34.20
18.70
16 %
EBITDA- Multiples
8.54
6.52
-32 %
Sales- Multiples
1.76
1.47
-32 %
2.16
PE- Multiples
41.88
40.62
80 %
22.62
EBITDA- Multiples
10.37
6.28
-43 %
1.48
0.85
-53 %
Sales- Multiples
16.12
-18.3 %
-12.4 %
-44.1 %
-50.3 %
9.52
11.07
1.81
Quelle: Bloomberg, STOXX, Remaco (Auswertung per 19.09.2014)
Marktverfassungen berücksichtigen
In der abgebildeten Zeit haben sich die EBITDA-Multiples um bis zu 47 % reduziert (Industrial Goods & Services),
dies obschon sich die effektiven Unternehmensergebnisse (EBITDA) zum Teil sogar positiv entwickelten. Bei
einer rein multiple-basierten Unternehmensbewertung ergibt sich also Ende 2008 ein Wert, welcher um bis zu
47 % tiefer ist als jener Ende 2006, selbst bei teilweise steigenden Unternehmensergebnissen. Dass dieses
Ergebnis mit Vorsicht zu geniessen ist, erscheint offensichtlich. Die EBITDA-Multiples verändern sich in
Phasen intensiver Aktienmarktbewegungen teils fast in gleichem Umfang wie der entsprechende Aktienindex
(vgl. z.B. Chemicals). Teils entwickeln sich die Multiples jedoch nicht mit dem Markt oder sogar gegenläufig
(vgl. z.B. in obigem Beispiel Automobiles & Parts).
Deshalb ist bei kurzfristigen allgemeinen Marktschwankungen Vorsicht bei der Anwendung von Multiples zwecks
Unternehmensbewertung geboten. Die Multiples sind in solchen Marktphasen das Ergebnis verschiedener
rationaler, teils aber auch irrationaler Aktienpreisbewegungen, welche wohl eher auf reine Angebots- und
Nachfragekonstellationen sowie Investorenpräferenzen, weniger jedoch auf unternehmensspezifische und somit
primär bewertungsrelevante Faktoren zurückzuführen sind. Behelfsmässig kann es in solchen Marktphasen
empfehlenswert sein, auf das langjährige EBITDA-Mittel abzustellen.
Die Gegenüberstellung von weiteren Mehrjahreszeiträumen (2009/11, 2012/14) in der Abbildung 1b demonstriert,
wie einzelne Industrien um das langjährige Mittel herum oszillieren (z.B. Chemicals-Branche), während andere
Branchen eine eher EBITDA-getriebene und nachhaltige Wertsteigerung erleben und eine dauerhafte MultipleExpansion demonstrieren (Construction & Materials, Food & Beverage) und vom langjährigen Mittel deutlich
abweichen.
Abbildung 1b: Multiple-, EBITDA- und Aktienindex-Entwicklung (01.01.2009 bis 19.09.2014 & Forecast 31.12.2014)
Aktienmarkt-Boom Jan. 12 bis Sep. 14
Branchen
Automobiles &
Parts
Börsenmultiple
PE- Multiples
Construction &
Materials
Food &
Beverage
Mittelwert
2002 9. 2014
AktienMultiple Wachstum EBITDAindex
9. 2014
Multiple Wachstum Wachstum
10.51
11.69
13.11
119 %
EBITDA- Multiples
7.77
6.65
6.95
9%
Sales- Multiples
0.90
0.86
0.93
22 %
PE- Multiples
Chemicals
Prognose
Multipple
12. 2014
17.58
19.18
21.49
78 %
EBITDA- Multiples
9.70
7.36
9.71
49 %
Sales- Multiples
1.59
1.19
1.61
49 %
17.21
16.19
22.04
58 %
8.72
7.66
9.28
34 %
PE- Multiples
EBITDA- Multiples
Sales- Multiples
70.7 %
1.7 %
7.9 %
86.0 %
52 %
44.3 %
Aktienmarkt-Boom Jan. 09 bis Dez. 11
AktienMultiple Wachstum EBITDA
index
12. 2011
Multiple Wachstum Wachstum
5.98
-46 %
6.38
-26 %
0.76
-5 %
12.06
-21 %
6.50
11 %
1.08
18 %
13.95
64 %
6.94
6%
Multiple
12. 2008
10.98
75.1 %
29.8 %
8.60
0.80
15.20
44.1 %
59.6 %
5.87
0.91
8.49
21.6 %
28.8 %
6.55
1.01
0.93
1.01
25 %
0.81
0%
0.81
PE- Multiples
20.20
20.27
22.87
28 %
17.92
19 %
15.07
EBITDA- Multiples
13.02
11.16
13.50
19 %
2.66
2.08
2.82
24 %
Sales- Multiples
14
17.8 %
40.5 %
11.32
13 %
2.28
32 %
47.9 %
66.8 %
10.03
1.73
Aktienmarkt-Boom Jan. 12 bis Sep. 14
Branchen
Health
Care
Industrial
Goods &
Services
Media
Börsenmultiple
Mittelwert
2002 9. 2014
AktienMultiple Wachstum EBITDAindex
9. 2014
Multiple Wachstum Wachstum
PE- Multiples
19.08
18.12
24.36
65 %
EBITDA- Multiples
13.64
10.99
13.48
52 %
4.13
3.42
4.27
46 %
Sales- Multiples
16.86
21.53
21.01
44 %
EBITDA- Multiples
PE- Multiples
9.55
8.78
10.07
37 %
Sales- Multiples
1.18
1.00
1.21
33 %
PE- Multiples
18.80
34.20
40.91
194 %
EBITDA- Multiples
11.28
8.54
11.52
77 %
2.65
1.76
2.66
63 %
Sales- Multiples
Technology
Prognose
Multipple
12. 2014
PE- Multiples
22.11
41.88
31.21
77 %
EBITDA- Multiples
11.48
10.37
11.85
57 %
2.00
1.48
1.95
99 %
Sales- Multiples
7.1 %
7.7 %
-8.9 %
0.6 %
62.5 %
47.7 %
61.2 %
57.8 %
Aktienmarkt-Boom Jan. 09 bis Dez. 11
AktienMultiple Wachstum EBITDA
index
12. 2011
Multiple Wachstum Wachstum
14.76
-1 %
8.88
4%
2.92
11 %
14.58
32 %
7.34
33 %
0.91
36 %
13.91
-26 %
6.51
0%
1.63
11 %
17.62
-57 %
7.56
20 %
0.98
15 %
Multiple
12. 2008
14.87
30.6 %
35.7 %
8.55
2.63
11.04
16.3 %
54.7 %
5.52
0.67
18.70
11.1 %
11.0 %
6.52
1,47
40.62
-1.1 %
19.1 %
6.28
0.85
Quelle: Bloomberg, STOXX, Remaco (Auswertung per 19.09.2014)
Spezifische Konstellationen am Aktienmarkt haben einen starken Einfluss auf die multiple-basierte Bewertung:
Das Platzen der Technologie- und Dotcom-Spekulationsblase in den Jahren 2001 bis 2003 bewirkte massive
Kapitalmarktverluste. Gefolgt ist jedoch eine vierjährige Aktienmarkt-Hausse bis ins Geschäftsjahr 2007 hinein,
welche sämtliche Verluste wieder wettmachte. Die darauf folgende Finanz- und Immobilienkrise in den Jahren
2007 und 2008 bewirkte Wertverluste am Kapitalmarkt in einzelnen Branchen von bis zu 50 % (vgl. Abb. 2, unten).
Abbildung 2: SXXP-Entwicklung seit 1994
400
350
300
250
200
150
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Quelle:
STOXX
Quelle:
STOXX
Tatsächlich bezahlte Transaktionsmultiples weichen von den Börsenmultiples teilweise deutlich ab
Im Gegensatz zur kapitalmarktorientierten Multiple-Bewertung können auch die effektiv im KMU-Markt
bezahlten Multiples für eine Bewertung beigezogen werden. Dabei fällt auf, dass die tatsächlich im
KMU-Markt bezahlten Multiples von den Börsenmultiples teilweise deutlich abweichen. Interessanterweise
jedoch nicht nur nach unten: Bei der Untersuchung von KMU-Transaktionen haben wir die tatsächlich realisierten
Transaktionsmultiples für vereinzelte Branchen anhand von drei Transaktionsgrössen (bis CHF 50 Mio., von CHF
50 Mio. bis 100 Mio. und von CHF 100 Mio. bis CHF 150 Mio.) untersucht.
Wie bei der Analyse der Börsenmultiples wurde auch bei den Transaktionsmultiples der Fokus auf die
EBITDA-Multiples gelegt. Die untersuchten Transaktionen wurden zwischen dem 16.09.2011 und 16.09.2014
abgeschlossen. In der Abbildung 3 werden die Multiple-Medianwerte aller untersuchten Transaktionen mit dem
Mittelwert (MW) der SXXP-Börsenmultiples für jeden Sektor verglichen.
Primär basierend auf der reduzierten Liquidität (Handelbarkeit) von KMU wird auf breiter Front die These
vertreten, dass kleinere Unternehmen zu niedrigeren Multiples verkauft werden als Grossunternehmen. So
müsste die Analyse eigentlich ergeben, dass der Mittelwert der SXXP-EBITDA-Multiples höher liegt als die
bezahlten Transaktionsmultiples. Unsere Ergebnisse präsentieren sich jedoch in einem anderen Licht:
15
Abbildung 3: EBITDA-Multiples / MW-SXXP*(2002-09.2014) & MeW-KMU* nach Transaktionsgrössen (16.09.11-16.09.14)
16.00
14.00
12.00
11.16
10.99
10.00
8.00
6.00
6.65
7.66
7.36
10.37
8.78
8.54
4.00
2.00
00.00
Automobiles &
Parts
Chemicals
KMU 50 Mio.
Constructions &
Materials
Food &
Beverage
KMU 100 Mio.
Quelle:
Bloomberg,
Merger Market
(teilweiseMarket
Werte nicht
verfügbar)
Quelle:
Bloomberg,
Merger
(teilweise
Health Care Industrial Goods &
Services
KMU 150 Mio.
Media
Technology
MW SXXP (siehe Werte in der Grafik)
Werte nicht verfügbar)
*MW: Mittelwert
*MeW: Medianwert
Wie obige Abbildung zeigt, wurden in einzelnen Sektoren für mittelgrosse Unternehmen deutlich höhere Multiples
bezahlt, als sich dies aufgrund des Börsen-Vergleichswertes hätte annehmen lassen. Teils gilt diese Aussage sogar
für kleine Unternehmen mit Transaktionswerten unter CHF 50 Mio. Die reine Ausrichtung an Börsen-Multiples
scheint also für viele Transaktionen nicht zielführend zu sein. Schon die teils widersprüchliche Entwicklung der
Sektor-Multiples zeigt auf, wie heikel es ist, Unternehmensbewertungen primär auf Multiples abzustellen.
Widersprüchliche Entwicklungen der Sektor-Multiples
Automobiles & Parts: Bezahlte Preise (KMU-Multiples) höher als Börsenbewertung
Zwischen 2007 und 2008 sind die EBITDA stärker gesunken (-39.8%) als der Aktienindex (-31.2%) und somit
ist der Multiple in einem Bärenmarkt gestiegen. Der Multiple Ende 2008 mit 8.60 war im Vergleich zum
Mittelwert der letzten 12 Jahre mit 6.65 immer noch viel zu hoch. In den folgenden Jahren stieg die operative
Ertragskraft der Unternehmen und somit die EBITDA. Dies führte zu einer Senkung der Multiples und zu
einer Annährung zum Mittelwert. Aufgrund dieser Entwicklungen widerspiegelt die Bloomberg-Prognose für
Ende 2014 eher den Trend, aber kaum die langfristige Bewertung. Die KMU-Werte sind höher als die Börsenmultiples. Bei den Transaktionsgrössen zwischen CHF 100 Mio. und CHF 150 Mio. sind die Multiples um fast
1.5 Punkte höher.
Industrial Goods & Services: Bezahlte Preise (KMU-Multiples) tiefer als Börsenbewertung
Zwischen 2007 und 2008 ist der Aktienindex in diesem Sektor stark gesunken, die Unternehmensergebnisse
(EBITDA) sind aber gestiegen. Dieser EBITDA-Anstieg hat eine Reduktion des EBITDA-Multiple zur Folge,
obschon sich die operative Ertragskraft verbessert hat. Der Multiple im Jahr 2008 war mit 5.52 im Vergleich
zum Mittelwert der letzten 12 Jahre sehr tief. Zwischen 2012 und September 2014 ist der Aktienindex sehr
stark gestiegen ohne dass sich die EBITDA gross veränderten. Der aktuelle Wert per September 2014
widerspiegelt den Peak von Dezember 2006 und auch hier liegt die Multiple-Prognose von Bloomberg über
dem langfristigen Mittelwert. In diesem Sektor liegen die tatsächlich bezahlten Transaktionspreise in den beobachteten Transaktionsgrössen unter den Börsenmultiples.
Chemicals / Construction & Materials / Food & Beverage / Health Care / Media: Gemischtes Bild
Zwischen 2007 und 2008 sind die Aktienindizes in diesen fünf Sektoren stärker gesunken als die Unternehmensergebnisse (EBITDA). Diese EBITDA-Reduktion milderte die Reduktion des EBITDA-Multiple durch den
Aktienmarkt. Die Multiples 2008 waren im Vergleich zum Mittelwert der letzten 12 Jahre dennoch tief. Ab 2009
verzeichneten die Branchenindizes ein sehr starkes Wachstum, wobei sich die EBITDA-Grössen im Vergleich
sehr unterdurchschnittlich entwickelten bzw. nicht veränderten. Die EBITDA-Multiple-Entwicklungen zwischen
2012 und September 2014 widerspiegeln zu fast 100% die Aktienmarktentwicklungen. Die aktuellen Werte
bewegen sich höher als die Peaks von 2007. Die Multiples-Prognosen von Bloomberg für 2014 sind leicht unter
den Werten von September 2014, dennoch auf sehr hohem Niveau. Beispielsweise der Multiple-Forecast für
die Medien-Branche ist nicht nachvollziehbar: Der Branchenaktienindex ist in den letzten drei Jahren um 61.2%
gestiegen, die EBITDA aber um -8.9% gesunken. Im Sektor Construction & Materials sind die KMUMultiples mit einer Transaktionsgrösse zwischen CHF 100 Mio. und CHF 150 Mio. über 3 Punkte höher als die
Börsenmultiples. Bei den anderen Transaktionsgrössen liegen die Werte tiefer. Im Media-Sektor sind die
Transaktionsmultiples abTransaktionsgrösse CHF 100 Mio. um ca. 1 Punkt höher als die Börsenmultiples.
16
Technologie: Bei Transaktionswerten ab CHF 100 Mio. bazahlte Preise (KMU-Multiples) höher als
Börsenbewertung
Die Aktienindex-Reduktion mit -50% zwischen 2007 und 2008 entspricht fast der Multiple-Reduktion von 11.07
auf 6.28 (-43%), da die EBITDA nur leicht rückläufig waren. Dieser Multiple war 2008 im Vergleich zum Mittelwert der letzten 12 Jahre sehr tief. Zwischen 2009 und September 2014 sind die Aktienindizes sehr stark
gestiegen, ohne dass die operative Ertragskraft der Technologie-Unternehmen sich im Schnitt verbessert hat
(stabile EBITDA). Der September-Multiple 2014 bewegt sich höher als der Peak von Dezember 2006 und die
Prognose per Ende 2014 von Bloomberg ist leicht unter diesem Wert, dennoch auf sehr hohem Niveau. In diesem
Sektor sind die KMU-Werte ab einer Transaktionsgrösse von CHF 100 Mio. über 3 Punkte höher als die Börsenmultiples. Bei den kleinsten Transkationen liegen die Werte tiefer.
Was sagen die Börsen- und Transaktionsmultiples dem Praktiker?
Die obigen Ausführungen zeigen zwei Hauptprobleme bei der Anwendung von Börsen- und Transaktionsmultiples im Rahmen der Unternehmensbewertung: Einerseits müssen bei der Anwendung von Multiples Äpfel mit
Äpfeln verglichen, d.h. dem Bewertungsobjekt müssen vergleichbare Referenzunternehmen gegenüber gestellt
werden. Andererseits sind die Börsenmultiples mit entsprechenden effektiven Transaktionsdaten abzugleichen.
Ohne die Analyse der wirklich im Markt bezahlten Preise für M & A – Transaktionen und eine solide Auseinandersetzung mit vergleichbaren Referenzunternehmen verliert eine multiple-basierte Bewertung sehr schnell ihren
Gehalt. Dabei sind folgende weitere Aspekte zu berücksichtigen:
Die Multiple-Bewertung der Referenzunternehmen von börsenkotierten und nicht-börsenkotierten Unternehmen können als Benchmark genommen werden, wenn die Referenzunternehmen die zukünftige Ertragskraftentwicklung (Wachstumsraten, EBITDA-Stärke, Investitionsraten etc.), Kapital- und Risikostruktur sowie die
Marktpositionierung (Wettbewerbskräfte und Werttreiber) des Bewertungsobjekts widerspiegeln. Auch die
folgenden spezifischen Umstände müssen berücksichtigt werden: vergleichbares Geschäftsmodell; relative
Stärke der Transaktionsteilnehmer; Bereitschaft zur Zahlung einer Prämie für die Kontrolle des Bewertungsobjekts; zum Transaktionszeitpunkt vorherrschende Branchen- und Kapitalmarktbedingungen.
Im Grundsatz gilt: je höher die Umsatzwachstumsrate, die EBITDA-Stärke und Marktpositionierung der
Unternehmen in einer Branche, desto höher sind die Multiples.
Es ist wichtig, dass die Multiples und ihre Komponenten über mehrere Jahre analysiert werden, damit man
die richtigen Schlüsse aus den Multiples für die Unternehmensbewertung zieht.
Der bei einer Transaktion bezahlte Unternehmenswert beruht oft auch auf subjektive Einschätzungen der
beteiligten Parteien, die beim Benchmarking mit Referenz-Multiples zu berücksichtigen sind.
Es gilt zu beachten, dass die Anwendung von Börsenmultiples auf nicht börsennotierte Unternehmen
aufgrund der Vergleichbarkeit und der volatilen makroökonomischen Einflussfaktoren begrenzt ist. Obwohl
volatiler und nicht vollständig korrelierbar, zeigen die Statistiken und die Erfahrung, dass die Entwicklungen an den
Kapitalmärkten auch ihre Auswirkungen auf die bezahlten Preise der nicht börsenkotierten Unternehmen haben.
So widerspiegelt sich der Trend auch in den EBITDA- und Sales-Multiples nicht börsennotierter Unternehmen.
Die Multiplikatoren für KMU sind im Vergleich zu Börsenmultiples stabiler und weniger volatil. Grundsätzlich ist
die Verwendung der Transaktionsmultiples nur in Zusammenhang mit anderen Bewertungsmethoden für eine
objektive Einschätzung des Unternehmenswerts sinnvoll.
Multiplikatoren-Ansatz versus Discounted Free Cash Flow – Analyse (DCF)
Eine aussagekräftige Bewertung basierend auf dem Multiplikatoren-Ansatz (Börsen- oder Transaktionsmultiples) bedarf, wie vorgängig ausgeführt, einer vertieften Analyse von industriespezifischen Daten. So müssen z.B.
robuste Annahmen über die Ertragskraftentwicklung des zu bewertenden Unternehmens, dessen Kapital- und
Risikostruktur sowie dessen Marktpositionierung getätigt werden, um überhaupt einen sinnvollen Vergleich anstellen zu können. Dies erfordert eine vertiefte Auseinandersetzung mit dem Unternehmen und dessen Marktumfeld. Eine auf Multiplikatoren basierte Bewertungsmethode ist deshalb ebenso aufwändig wie zum Beispiel
eine DCF-Bewertung. Ein Vorteil von letzterer ist die geringere Volatilität der bewertungsrelevanten Faktoren
(wie z.B. der risikofreie Zinssatz oder die Steuern in den gewichteten Kapitalkosten). Darüber hinaus beinhaltet
eine DCF-Bewertung immer auch eine umfangreiche Auseinandersetzung mit dem Thema, wie hoch die freien
Cash-Flows sind, d.h. es findet eine implizite Diskussion über notwendige Investitionen, Abschreibungen und
Amortisationen statt, welche bem Multiplikatoren-Ansatz sehr oft fehlt.
Welche Methode ist also vorzuziehen? Die am häufigsten verwendete, jene, welche am wenigsten Aufwand
kreiert oder jene, welche im Markt am anerkanntesten ist? Aus unserer Erfahrung können wir sagen, dass am
Ende die Kombination von Methoden ein gutes Ergebnis liefert. Natürlich ist anzustreben, ein Bewertungsergebnis zu präsentieren, welches möglichst nahe an der Realität liegt. Dies nützt aber nichts, wenn die Verhandlungsparteien eine Bewertungsmethode nicht anerkennen und deshalb mit komplett anderen Zahlen argumentieren.
17
DOs
Um die Aussagekraft der Ergebnisse und die Verlässlichkeit der Multiple-Bewertung zu erhöhen, empfiehlt es sich
mehrere unterschiedliche Multiplikatoren heranzuziehen. Darüberhinaus ist eine hohe Qualität der verwendeten Datengrundlagen unverzichtbar. So ist beispielsweise die korrekte Bestimmung der Kapitalkosten oder aber das Abschätzen
der künftigen Wachstumsrate von zentraler Bedeutung. Der materielle Goodwill basiert auf risikobehafteten und zukunftsbezogenen Annahmen während der immaterielle Goodwill oftmals nur sehr schwer quantifizierbar ist; daher ist es
entscheidend, dass man die unterschiedlichen Ansichten und Meinungen aller Beteiligten frühzeitig aufnimmt, bespricht
und entsprechend in die Bewertung einbezieht. Die Ursache für das Scheitern vieler Transaktionen liegt oftmals in einer
abweichenden Kaufpreisvorstellung aufgrund unterschiedlicher Annahmen und Erwartungen. Die Verhandlung über eine
erfolgsabhängige Kaufpreiskomponente (auch Earn-out genannt) ist oftmals ein durchaus hilfreiches Instrument um die
Preislücke zu schliessen und eine erfolgreiche Transaktion zu ermöglichen. Die ermittelte Unternehmensspanne sollte
eine breite Gruppe von potenziellen Nachfolgern ansprechen, dies führt zu einer vorteilhaften Wettbewerbssituation.
DON’Ts
Für die Unternehmensbewertung liegen diverse Bewertungsansätze vor. Jeder hat seine speziellen Besonderheiten
sowie Vor- und Nachteile. Bei der Bewertung eines Unternehmens sollte man sich daher niemals auf eine einzige Bewertungsmethode verlassen. Es gilt die jeweils angebrachten unterschiedlichen Bewertungsmethoden anzuwenden
und gemäss ihrer Relevanz im konkreten Fall zu gewichten, um so einen durchwegs fairen Wert zu evaluieren. Es gilt
zu vermeiden, dass man die zukünftige Ertragslage unter- oder aber überschätzt, zudem sollte das Bewertungsmodell
trotz gewisser Komplexität nicht wirr und ungeordnet aufgebaut sein. Es ist wichtig, dass die Bewertung nachvollziehbar
und plausibel ist. Es muss klar verständlich sein, wie die verwendeten Parameter hinsichtlich erwarteter Kapitalkosten,
Wachstum etc. zustande kommen. Es gehört zur heutigen Best Practice diverse Szenarien in eine Bewertung einfliessen zu lassen. Eine Bewertung sollte schliesslich nicht einen exakten Wert vorgeben, vielmehr ist es sinnvoll eine
Bandbreite zu definieren, welche die zukünftigen Entwicklungen und die jeweiligen Unsicherheiten in Betracht zieht.
Ein Methoden-Mix, eine Szenario- sowie Sensitivitätsanalyse sollten stets fester Bestandteil einer aussagekräftigen
Bewertung sein.
18
Si vous désirez des renseignements plus précis sur les
offres et demandes de cette
édition, il suffit de nous contacter par E-mail, par fax, par
correspondance, ou simplement
par téléphone. Vous trouverez
les noms des responables
et les adressesde Remaco en
page 2 du bulletin.
Contact us by e-mail, fax, mail
or phone if you like to receive
more information about any of the
projects outlined in this Bulletin.
You will find the remaco team
and addresses on page 2 of our
Bulletin.
Wenn Sie mehr über die in
diesem Bulletin ausgeschriebenen Projekte erfaren möchten
oder Fragen haben, senden
Sie uns das ausgefüllte Formular zurück. Die Kontaktan gaben der verantwortlichen
P rojek tleiter d er Rem a c o
finden Sie auf Seite zwei dieses
Bulletins.
Das Remaco-Team
erwartet Ihre
Reaktionen mit Interesse.
The Remaco team looks
forward to hearing
from you.
L’équipe Remaco
est à
votre écoute!
Ich möchte mich über folgende Angebote informieren lassen
Informieren Sie mich über die Beratungsleistungen
von Remaco
Senden Sie mir in Zukunft das Bulletin elektronisch an
folgende E-Mail-Adresse:
Ein Unternehmensverkauf/-kauf steht zur Diskussion,
kontaktieren Sie mich diskret unter:
Fragen und Anmerkungen
I would like to know more about the following offers
J’aimerais être informé sur les offres suivantes:
Tell me about the Remaco coun-
selling services
Informez-moi sur les prestations de Remaco
Send me the
Remaco Bulletin
at the following e-mail-address:
Veuillez m’envoyer
votre Bulletin
à mon E-mail-adresse suivante:
A company sale/acquisition is under discussion.
Please contact me discretely on:
Une cession/acquisition d’entreprise est envisagée,
veuillez me contacter
discrètement sous :
Questions and Comments
Questions et Commentaires
submit
19
Document
Kategorie
Kunst und Fotos
Seitenansichten
11
Dateigröße
1 028 KB
Tags
1/--Seiten
melden