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Cham Paper Group Buy Wie lange wird das - Investor Relations

EinbettenHerunterladen
Cham Paper Group
Buy
Schweiz
Papier & Verpackung
Bloomberg: CPGN SW
Reuters: CPGN.S
18-08-10
SEDOL no: 4459307
CHF 208.0 am 17-08-10
Wie lange wird das doppelte Pech des 1H10 spürbar sein?
Equity Research
Switzerland
Wir haben unsere Schätzungen nach der Veröffentlichung des 1H10-Ergebnisses nur geringfügig
angepasst. CPG ist mit unserer Prognose eines Umsatzes von CHF 352 Mio. und eines EBIT von
CHF 18.6 Mio. für das FY10E auf Kurs. Dennoch senken wir die EPS-Schätzung 10E um 13%, um
dem unter den Erwartungen liegenden Finanzergebnis, das im Zusammenhang mit der jüngsten
Abwertung des EUR steht, Rechnung zu tragen. Aufgrund einer tieferen Nettoverschuldung
erwarten wir in Zukunft einen geringeren Finanzaufwand und erhöhen unsere EPS-Schätzungen
für 11E und 12E um 3%. Unser Investment Case bleibt unverändert: Das 1H10-Ergebnis wurde
durch das doppelte Pech rekordhoher Zellulose- und Papierpreise einerseits und einer EURAbwertung andererseits überschattet. Die zugrunde liegende operative Performance überzeugte
jedoch. Die Zellulosepreise haben ihren Höchststand erreicht und der EUR hat sich bereits etwas
erholt. Bei einem P/B 10E von 0.7x bietet die CPG-Aktie dem Anleger weiterhin einen soliden
Wert und wir bestätigen unser Buy Rating mit einem Kursziel von CHF 275 je Aktie.
Analysten
Patrick Rafaisz, CFA, FRM
patrick.rafaisz@vontobel.ch
+41 (0)58 283 63 46
Andreas Escher, PhD, CIIA
andreas.escher@vontobel.ch
+41 (0)58 283 73 55
Sehr optimistisch in Bezug auf die operativen Aktivitäten: Zwar wurde wegen der Unsicherheiten
in Zusammenhang mit dem EUR und den Zellulosepreisen keine quantitative Guidance gemacht,
doch bei der Nachfrage wird im 2H10E und danach ein deutlicher Anstieg erwartet (Umsatz +12%
ggü. Vorjahr im 2H10E, +5.5% im FY11E).
Finanzverlust in Zusammenhang mit dem EUR bereits teilweise aufgeholt: Das negative Finanzergebnis war v.a. auf Abschreibungen auf den EUR-Forderungen, die nach der EUR-Abwertung im
Juni vorgenommen wurden, zurückzuführen. Ein Drittel der CHF 3 Mio. konnte jedoch bereits im
August wieder wettgemacht werden.
Weitere Preiserhöhungen im 2H10: Das Unternehmen rechnet im 2H10 mit Preiserhöhungen von
rund 5%, was für das FY10E zu einem positiven Preiseffekt von rund 10% führen dürfte. Wir
rechnen im 2H10E entsprechend wieder mit einem EBIT-Margenanstieg (VontE: 5.6%). Sollten die
Zellulosepreise jedoch, wie von der Geschäftsleitung erwartet, in diesem Monat ihren Höchststand
erreicht haben und im 2H10 um rund 40-50 USD/t sinken, sehen wir ggü. unseren
Margenschätzungen ein deutliches Aufwärtspotenzial.
KURSENTWICKLUNG
260
260
240
240
220
220
200
200
180
180
160
160
140
140
120
120
100
100
80
2008
2009
CHAM PAPER GROUP HOLDING
HIGH 255.27 1/11/07,LOW 82.86 26/2/09,LAST 215.00 5/8/10
HOCH
12-MONATE
222.61
2010
80
Source: DATASTREAM
TIEF
124.24
EXCESS PERFORMANCE
3M
6M
12M
SPIX1 SMLCPSW2
0.4%
-0.3%
14.2%
8.1%
56.6%
51.9%
ANGABEN PRO TITEL
Kursziel (CHF)
Kurs CPGN.S am 17-08-10 CHF
Anzahl Aktien CPGN.S in '000
Marktkap. CPGN.S (Mio. CHF)
Gesamte Marktkap. (Mio. CHF)
Free float %
Buru Holding (voting 35%)
LB Suisse (voting 6%)
Heinz Buhofer (voting 5%)
Durchschn. Tagesvol (12m)
Enterprise value (Mio. CHF)
275.00
208.0
696
146
146
60
35
6
5
967
178
2008
-27.2
NM
NM
-27.2
NM
0.54
0.3
388
0.6
7.1
2009
22.1
NM
9.4
22.1
9.4
12.5
6.0
310
0.7
4.7
2010E
17.2
-22
12.1
17.2
12.1
7.00
3.4
315
0.7
4.1
2011E
26.1
52
8.0
26.1
8.0
9.00
4.3
334
0.6
3.5
2008
432
-8
9.3
3.10
-51
-19.4
NM
-6.7
49.8
52.1
134
-2.8
2009
313
-27
11.6
4.30
1
15.4
NM
6.3
12.3
55.3
26.6
21.0
2010E
352
13
11.4
5.30
37
12.0
-22
5.5
8.9
59.7
19.6
29.8
2011E
371
6
11.7
6.10
22
18.2
52
7.8
3.4
62.4
7.80
36.6
ECKDATEN
AUFTEILUNG
Umsatzaufteilung 2009
Mio. CHF Veränd.
- nach Regionen (fortgef. Gesch.)
Europa
262.3
-8%
Amerika
16.9
-28%
Asien
22.7
1%
RoW
10.7
-38%
Total
312.6
-10%
AKTIENBEWERTUNG
CHF
EPS
EPS Wachstum %
P/E
CEPS
P/CE
Dividende
Dividendenrendite %
Buchwert
Kurs/Buchwert
EV/EBITDA
Anteil
84%
5%
7%
3%
100%
Mio. CHF
Umsatz
- Wachstum %
EBITDA Marge %
EBIT Marge %
EBIT Wachstum %
Reingewinn
- Wachstum %
Eigenkapitalrendite %
Verschuldungsgrad %
Eigenkapitalquote %
Nettoschulden
Operativer Cashflow
1
SPI ex Div.
Vontobel Small Caps Index
2
© 2010 Vontobel Equity Research. Die Objektivität dieses Reports kann durch bestehende oder geplante Geschäftsbeziehungen zwischen der Erstellerin und den
analysierten Gesellschaften und allenfalls daraus resultierender Interessenkonflikte beeinträchtigt sein. Investoren sollten deshalb diesen Report nie als alleinige
Entscheidungsgrundlage verwenden. Im Übrigen wird auf die detaillierten Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und auf die Haftungsausschlüsse auf den letzten
Cham Paper Group
Buy
18-08-10
Schweiz/Papier & Verpackung
Beschleunigter Anstieg der Zellulosepreise im 1H10 - aber Wachstumsraten gehen bereits wieder zurück
MONATLICHE NBSK-ZELLULOSEPREISE IN USD, YOY IN %
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
Jul 10
Apr 10
Jan 10
Oct 09
Jul 09
Apr 09
Jan 09
Oct 08
Jul 08
Apr 08
Jan 08
-40%
Quelle: Bloomberg, Vontobel Equity Research
Die Zellulosepreise in USD haben sich
nach einer 15-monatigen Rally endlich stabilisiert
MONATILICHE NBSK-ZELLULOSEPREISE IN USD/T, 2007-2010 YTD
1100
1000
900
800
700
600
500
Jan
Feb Mar Apr May Jun
2007
Quelle: Bloomberg, Vontobel Equity Research
2
Vontobel Research
2008
Jul
Aug Sep Oct Nov Dec
2009
2010
Cham Paper Group
Buy
18-08-10
Schweiz/Papier & Verpackung
Massive EUR-Abwertung führte zu
Abschreibungen auf EUR-Forderungen
CHF/EUR 2008-2010 YTD
1.70
1.65
1.60
1.55
1.50
!
1.45
1.40
1.35
1.30
Jan
Feb Mar
Apr May
Jun
Jul
2008
Aug
Sep
2009
O ct
Nov Dec
2010
Quelle: Datastream, Vontobel Equity Research
Wir haben unsere Schätzungen nur
leicht angepasst
ANPASSUNG UNSERER SCHÄTZUNGEN
In CHF mn
New Vontobel Estimates
Old Vontobel Estimates
% Change
2010E
2011E
2012E
2010E
2011E
2012E
2010E
2011E
Revenues
351.7
371.0
389.6
351.7
371.0
389.6
+0%
+0%
2012E
+0%
EBITDA
39.9
43.3
44.9
39.9
43.3
44.9
+0%
+0%
+0%
EBIT
18.6
22.8
24.7
18.6
22.8
24.7
+0%
+0%
+0%
EPS Reported
17.2
26.1
30.3
19.8
25.2
29.3
-13%
+3%
+3%
EPS Adjusted
17.2
26.1
30.3
19.8
25.2
29.3
-13%
+3%
+3%
Quelle: Vontobel Equity Research
CPG wird im Vergleich zur internationalen Vergleichsgruppe mit
deutlichen Abschlägen gehandelt
VERGLEICH DER INTERNATIONALEN MITBEWERBER
P/E 10
P/E 11
Stora Enso Oyj
10.3 x
10.2 x
6.7 x
5.8 x
0.8 x
0.7 x
0.9 x
0.9 x
UPM Kymmene Oyj
12.8 x
11.8 x
6.4 x
5.6 x
1.0 x
0.9 x
0.9 x
0.8 x
P/B 10
P/B 11
M Real
12.7 x
8.8 x
5.5 x
4.7 x
0.7 x
0.6 x
1.0 x
0.9 x
International Paper
11.3 x
8.0 x
5.0 x
4.2 x
0.7 x
0.6 x
1.6 x
1.3 x
Sappi
51.4 x
12.8 x
6.3 x
4.8 x
0.8 x
0.7 x
1.4 x
1.2 x
Holmen Ab
25.4 x
16.5 x
9.4 x
7.6 x
1.3 x
1.2 x
1.0 x
1.0 x
Ahlstrom Oyj
14.4 x
17.1 x
5.0 x
5.1 x
0.5 x
0.5 x
1.0 x
0.9 x
Paper Industry Average
19.7 x
12.2 x
6.3 x
5.4 x
0.8 x
0.7 x
1.1 x
1.0 x
Cham Paper Group
12.1 x
8.0 x
4.1 x
3.5 x
0.5 x
0.4 x
0.7 x
0.6 x
Disc.(-)/Prem.(+)
-38.6%
-34.5%
-35.2%
-34.8%
-42.9%
-44.6%
-40.2%
-38.0%
Quelle: FactSet, Vontobel Equity Research
3
Ev/EBITDA Ev/EBITDA
Ev/Sales 10 Ev/Sales 11
10
11
17/08/2010
Vontobel Research
Cham Paper Group
Buy
18-08-10
Schweiz/Papier & Verpackung
Income Statement
2005
2006
2007
2008
2009
2010E
2011E
2012E
CAGR
2009-2012
420.4
5.6
0.4
426.4
-370.4
56.0
-36.9
47.8
-28.7
19.1
0.0
2.9
0.0
22.0
0.0
22.0
-4.4
17.5
0.0
17.5
7.9
451.3
3.5
0.4
455.2
-399.9
55.3
-42.0
41.8
-28.5
13.3
0.0
-2.3
0.0
11.0
-26.8
-15.8
4.5
-11.4
0.0
-11.4
12.7
461.7
1.8
7.0
470.5
-401.2
69.3
-41.9
56.4
-28.9
27.5
0.0
-6.3
0.0
21.2
0.0
21.2
-1.4
19.7
0.0
19.7
13.6
427.2
4.1
0.4
431.7
-378.7
53.0
-39.5
40.3
-26.8
13.5
0.0
-12.5
0.0
1.0
-19.9
-18.9
-0.5
-19.4
0.0
-19.4
-2.7
312.6
0.0
0.0
312.6
-261.8
50.8
-37.2
36.2
-22.7
13.6
0.0
-3.2
0.0
10.4
6.8
17.2
-1.2
15.9
-0.6
15.4
8.6
351.7
0.0
0.0
351.7
-298.9
52.7
-34.1
39.9
-21.3
18.6
0.0
-5.0
0.0
13.6
0.0
13.6
-1.6
12.0
0.0
12.0
12.0
371.0
0.0
0.0
371.0
-315.0
56.0
-33.2
43.3
-20.5
22.8
0.0
-1.7
0.0
21.1
0.0
21.1
-3.0
18.2
0.0
18.2
18.2
389.6
0.0
0.0
389.6
-330.3
59.2
-34.5
44.9
-20.2
24.7
0.0
-0.2
0.0
24.6
0.0
24.6
-3.4
21.1
0.0
21.1
21.1
7.6%
n.m.
0.0%
7.6%
8.1%
5.2%
-2.5%
7.4%
-3.8%
22.1%
n.m.
-62.4%
n.m.
33.4%
n.m.
12.7%
41.0%
9.9%
n.m.
11.2%
35.1%
Growth
Net Revenues
Gross profit
EBITDA
EBIT
Net profit
2005
-4.0
-16.9
-23.2
-33.9
47.6
2006
7.3
-1.2
-12.5
-30.5
-164.8
2007
2.3
25.3
34.8
106.8
n.m.
2008
-7.5
-23.6
-28.5
-51.0
-198.3
2009
-26.8
-4.1
-10.0
0.9
-179.3
2010E
12.5
3.8
10.2
37.3
-22.2
2011E
5.5
6.2
8.5
22.4
51.7
2012E
5.0
5.7
3.7
8.4
16.4
Margins analysis
2005
2006
2007
2008
2009
2010E
2011E
2012E
CAGR
2009-2012
13.3
4.5
20.2
4.2
7.4
12.3
2.9
-40.7
-2.5
4.7
15.0
5.9
6.8
4.3
6.8
12.4
3.1
49.2
-4.5
-0.7
16.3
4.3
11.9
4.9
6.7
15.0
5.3
12.0
3.4
8.5
15.1
6.1
14.0
4.9
9.9
15.2
6.4
14.0
5.4
10.2
n.m.
13.5%
5.7%
3.3%
14.8%
In CHF mn FY to Dec. 31
2005
2006
2007
2008
2009
2010E
2011E
2012E
CAGR
2009-2012
Cash flow
Inc. (-)/dec. (+) in NWC
Operating cash flow
Maintenance capex (-)
Operating free cash flow
Investing cash flow
Financing cash flow
18.5
12.5
31.0
-10.4
20.6
8.6
-3.6
27.1
1.5
21.1
-17.8
3.3
9.6
-17.7
40.9
-9.4
31.5
-11.9
19.5
-20.6
-4.6
21.8
-24.6
-2.8
-9.4
-12.2
-26.2
9.4
2.8
18.2
21.0
-7.1
13.9
-6.5
-31.8
33.3
-3.5
29.8
-7.0
22.8
-7.0
-36.7
38.7
-2.0
36.6
-10.0
26.6
-10.0
-14.9
41.3
-1.7
39.6
-10.0
29.6
-10.0
-16.3
144.2%
n.m.
23.5%
12.0%
28.6%
15.4%
-20.1%
25.6
-4.8
-5.3
-29.4
62.1
-20.9
1.7
3.4
-62.1%
In CHF mn FY to Dec. 31
Net Revenues
Real Estate Gains
Revaluation Result
Operating Income
Costs of goods sold
Gross profit
Total operating expenses
EBITDA
Depreciation & amortization
EBIT
Associates
Interest income/expenses (ne
Other income/expenses
EBT recurring
Nonrecurring items (net)
Pretax profit
Taxes
Net group profit
Minority interests
Net profit
Net profit adjusted
Gross margin
EBIT margin
Tax rate
Net profit margin
Operational cash flow
Cash flow Statement
Inc. (+)/dec. (-) in cash
Quelle: Vontobel Equity Research
4
Vontobel Research
Cham Paper Group
Buy
18-08-10
Schweiz/Papier & Verpackung
Balance Sheet
In CHF mn FY to Dec. 31
2005
2006
2007
2008
2009
2010E
2011E
2012E
CAGR
2009-2012
Cash & marketable securities
Inventories
Trade and other receivables
Current assets
Net fixed assets
Intangibles
Other long-term assets
Long-term assets
50.2
86.0
77.0
227.3
333.0
8.8
25.4
367.3
58.0
100.5
87.8
262.1
305.3
5.9
9.8
321.0
57.4
116.4
89.1
276.2
298.0
4.2
14.6
316.7
18.6
111.6
71.9
211.9
291.5
3.2
10.0
304.7
78.5
57.1
71.3
214.2
166.4
2.2
7.7
176.3
57.5
57.8
75.2
197.9
159.9
1.4
7.7
169.0
59.3
60.0
77.3
203.9
159.9
0.9
7.7
168.5
62.7
61.9
79.0
210.9
159.9
0.7
7.7
168.3
0.0%
2.7%
3.5%
0.0%
-0.5%
-1.3%
-32.0%
0.0%
Total assets
594.6
583.1
592.9
516.5
390.5
366.9
372.4
379.2
n.m.
In CHF mn FY to Dec. 31
2005
2006
2007
2008
2009
2010E
2011E
2012E
Trade and other payables
Short-term interest-bearing de
Other current liabilities
Current liabilities
Long-term interest-bearing de
Pension provisions
Deferred taxes
Other provisions
Long-term liabilities
Shareholders' equity
Minority interests
Equity & l.t. liabilities
62.8
86.4
32.8
181.9
56.8
11.4
16.5
3.5
88.1
324.6
0.0
412.7
74.4
72.6
37.7
184.7
63.6
11.1
18.2
4.5
97.4
301.1
0.0
398.5
63.7
27.0
37.8
128.5
111.5
10.6
18.0
5.9
145.9
318.6
0.0
464.4
45.2
75.7
24.1
145.0
76.9
6.4
14.2
5.0
102.5
269.1
0.0
371.5
37.9
40.3
19.7
98.0
64.8
5.9
3.7
2.2
76.6
215.9
0.0
292.5
38.5
22.3
20.2
81.1
54.8
5.9
3.7
2.2
66.6
219.1
0.0
285.8
40.7
22.3
20.3
83.3
44.8
5.9
3.7
2.2
56.6
232.4
0.0
289.1
41.6
22.3
21.3
85.3
34.8
5.9
3.7
2.2
46.6
247.3
0.0
293.9
n.m.
0.0
-0.2
n.m.
0.0
-0.2
0.0
0.0
0.0
-0.2
0.0
n.m.
Total liabilities & sh. equity
594.6
583.1
592.9
516.5
390.5
366.9
372.4
379.2
n.m.
Working capital analysis
2005
2006
2007
2008
2009
2010E
2011E
2012E
Net work. cap. (NWC)
NWC/turnover
Working capital
Inventory
Receivables
Payables
67.4
16.0
58
74
66
54
76.3
16.9
61
80
70
59
104.0
22.5
81
91
69
50
114.2
26.7
96
94
61
38
70.7
22.6
81
66
82
44
74.2
21.1
76
60
78
40
76.2
20.5
74
59
76
40
77.9
20.0
72
58
74
39
Capital structure
2005
2006
2007
2008
2009
2010E
2011E
2012E
CAGR
2009-2012
Average equity
Net fin. pos. (year-end)
Capital employed
Equity/total assets
Gearing (year-end)
308.9
-92.9
428.8
54.6
28.6
312.8
-78.2
390.3
51.6
26.0
309.8
-81.1
410.2
53.7
25.5
293.8
-134.1
409.5
52.1
49.8
242.5
-26.6
248.4
55.3
12.3
217.5
-19.6
244.6
59.7
8.9
225.8
-7.8
246.2
62.4
3.4
239.9
5.5
247.6
65.2
-2.2
n.m.
-0.4%
-83.6%
-9.1%
5.7%
Breakdown of ROE
Net profit margin
Asset turnover
Return on assets (ROA)
Leverage (assets/equity)
Return on equity (ROE)
2005
4.2
71.7
3.0
1.9
5.8
2006
-2.5
78.1
-2.0
1.9
-3.7
2007
4.3
79.4
3.4
1.9
6.5
2008
-4.5
83.6
-3.8
1.8
-6.7
2009
4.9
80.1
3.9
1.6
6.3
2010E
3.4
95.9
3.3
1.7
5.5
2011E
4.9
99.6
4.9
1.6
8.0
2012E
5.4
102.7
5.6
1.6
8.8
CAGR
2009-2012
Balance Sheet Analysis
Quelle: Vontobel Equity Research
5
Vontobel Research
CAGR
2009-2012
n.m.
3.3%
-4.0%
-4.0%
-4.1%
-3.4%
Offenlegungsanhang & Disclaimer
Vontobel Research
1.
2.
1. Analystenbestätigung
Dieser Vontobel Report wurde von der für die Finanzanalyse zuständigen Organisations-Einheit (Sparte
Research, Sell-Side-Analyse) der Bank Vontobel AG, Gotthardstrasse 43, CH-8022 Zürich, Telefon +41
(0)58 283 71 11 erstellt http://www.vontobel.com/. Die Erstellerin steht unter der Aufsicht der
Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht (FINMA), Einsteinstrasse 2,3003 Bern, http://www.finma.ch. Die auf
Seite 1 der Studie angeführten Autoren bestätigen, dass diese Studie ihre Meinung zur analysierten
Gesellschaft vollständig und präzise wiedergibt und dass sie weder direkt noch indirekt eine Vergütung für
die von ihnen in dieser Finanzanalyse vertretenen spezifischen Beurteilungen oder Meinungen erhalten
haben. Die Vergütung der Autoren dieser Finanzanalyse, hängt nicht direkt vom zwischen der Vontobel
Gruppe und dem analysierten Unternehmen generierten Investment-Banking-Geschäftsvolumen ab.
Die Autoren dieser Finanzanalyse besitzen Beteiligungsrechte an den folgenden analysierten
Gesellschaften: Keine
Die Finanzanalyse ist den analysierten Gesellschaften vor deren Weitergabe oder Veröffentlichung nicht
zugänglich gemacht worden
2. Offenlegung von Interessenkonflikten
Die Vontobel Gruppe als international tätiges Unternehmen hat bei der Erstellung und Verbreitung von
Finanzanalysen eine Vielzahl von Bestimmungen zu beachten. Die Erstellerin und die Distributoren dieser
Finanzanalyse weisen insbesondere auf folgende, potentielle Interessenkonflikte hin: Die Erstellerin und die
mit ihr verbundenen Unternehmen
•
Werden oder bemühen sich, in den nächsten drei Monaten Entgelt für Investment Banking Geschäfte
mit den analysierten Gesellschaften zu erhalten,
•
führen von Zeit zu Zeit Transaktionen in Wertpapieren der analysierten Gesellschaften durch,
•
haben in den letzten 12 Monaten an Kapitalmarktransaktionen/Emissionen der folgenden analysierten
Gesellschaften mitgewirkt: Keine,
•
sind resp. waren in den letzten 12 Monaten als Market Maker in Beteiligungsrechten der folgenden
analysierten Gesellschaften tätig: Keine,
•
haben in den letzten 12 Monaten für folgende in diesem Report analysierte Gesellschaften andere
öffentlich bekannte Investment Banking Dienstleistungen erbracht: Keine
•
haben in den letzten 12 Monaten von folgenden analysierten Gesellschaften Vergütungen für
Produkte und Services ausserhalb des Investment Bankings erhalten: Keine,
•
halten offenlegungspflichtige Stimmrechte in Höhe von (%) an folgenden analysierten Gesellschaften:
•
stellen die folgende Anzahl Verwaltungsräte bei den analysierten Gesellschaften:
•
und die analysierten Gesellschaften stellen die folgende Anzahl Verwaltungsräte, die Mitglieder des
Verwaltungsrates der Erstellerin oder mit der Erstellerin verbundenen Unternehmen sind:
•
verfügen über keine sonstigen bedeutenden finanziellen Interessen in Bezug auf die analysierten
Gesellschaften, und
•
sind keine Vereinbarung zur Erstellung dieser Finanzanalyse mit den analysierten Gesellschaften
eingegangen.
3. History der Researchempfehlungen
Das Rating und/oder der Ratingausblick des in dieser Finanzanalyse behandelten Finanzinstrumente
wurden zuletzt wie folgt geändert:
Cham Paper Group [CPGN.S] wurde zuletzt geändert von Hold auf Buy am 16-12-2009
4. Globale Rating-Verteilung
Buy
Hold
Reduce
VT Research-Universum
No.
62
97
9
VT Research-Universum
in %
37
58
5
Anteil VT-IB-Kunden
in
der Ratingkategorie
in %
32
36
0
Die obige Tabelle wird zu Beginn jedes Quartals angepasst. Derzeit gibt sie den Stand vom 30. Juni 2010
wieder.
5. Rating Plotter Charts
Durchgeführte Corporate Actions können für die grafische Darstellung des Aktienpreises und/oder des
Preiszieles betroffener Gesellschaften Adjustierungen der Daten erforderlich machen.
Not Rated: Vergabe eines Ratings für die analysierte Gesellschaft unterbleibt gegenwärtig z.B. infolge
Überprüfung des Ratings, Beratung der analysierten Gesellschaft bei Kapitalmarkttransaktionen oder
einem ähnlichen Grund.
a
6. Methodischer Ansatz / Ratingsystem
Die Vontobel-Finanzanalysten wenden eine Vielzahl von Bewertungsmethoden (z.B. das DCF- und EVAModell, „Sum-of-the-parts“, die „Break-up-“ und „Event-related“-Analyse, Kennzahlenvergleiche von
Peer-Gruppen und Markt) an, um für die von ihnen betreuten Unternehmen ihre eigenen Finanzprognosen
zu erstellen. Die Anlageempfehlungen umfassen eine ganzheitliche Beurteilung der Unternehmen sowie der
zugehörigen Industrie-Sektoren ("bottom-up"). Die Berechnung des Kursziels basiert auf einer Vielzahl von
Faktoren, Beobachtungen und Annahmen wie u.a. aber nicht ausschliesslich beschränkt auf: Schlüsselindikatoren und -kennzahlen zur Geschäftsperformance, öffentliche und private Bewertungskennzahlen,
Vergleich mit einer oder mehreren Peer-Gruppen vergleichbarer Unternehmen, Bewertung des gesamten
Aktienmarktes und Beurteilung in Relation zur Geschichte der Gesellschaft und zu deren Leistungsausweis.
Offenlegungsanhang & Disclaimer
Vontobel Research
Die vom Vontobel-Analystenteam veröffentlichten Empfehlungen haben folgende Bedeutung:
Bewertung
Erläuterung
Large Cap
SLI-Index (ink. Toleranz) / nicht schweizerische Titel mit vergleichbarer
Marktkapitalisierung
Kursziel (wenn festgelegt) umfasst 10% oder mehr Aufwärtspotenzial innerhalb von
12 Monaten
Kursziel (wenn festgelegt) umfasst 0-10% Aufwärtspotenzial innerhalb von 12
Monaten
Kursziel (wenn festgelegt) umfasst ein Abwärtspotenzial innerhalb von 12 Monaten
Buy
Hold
Reduce
Mid & small cap
Buy
Hold
Reduce
Andere Schweizer Titel / nicht schweizerische Titel mit vergleichbarer
Marktkapitalisierung
Kursziel (wenn festgelegt) umfasst 15% oder mehr Aufwärtspotenzial innerhalb von
12 Monaten
Kursziel (wenn festgelegt) umfasst 0-15% Aufwärtspotenzial innerhalb von 12
Monaten
Kursziel (wenn festgelegt) umfasst ein Abwärtspotenzial innerhalb von 12 Monaten
Die Analysten sind gehalten, ihre Beurteilung bei Vorliegen folgender Kriterien zu überprüfen:
Buy: Wenn das Aufwärtspotenzial zum Kursziel unter 5% fällt (alle Caps)
Hold: Wenn das Aufwärtspotenzial zum Kursziel bei den Large Caps 15% und bei den Mid & Small Caps
20% erreicht oder überschreitet; resp.
wenn das Abwärtspotenzial zum Kursziel 5% erreicht oder überschreitet (alle Caps).
Reduce: Wenn das Aufwärtspotenzial zum Kursziel mindestens 5% erreicht (alle Caps).
Wir behalten uns vor, während Zeiten mit ungewöhnlich hoher Volatilität an den Aktienmärkten bzw. bei
einzelnen Wertpapieren von den oben geschilderten Grundsätzen und Empfehlungsänderungen
auszusetzen.
Bei den in dieser Finanzanalyse verwendeten Kursen handelt es sich um Schlusskurse des zum jeweiligen
Kurs angegebenen Tages. Abweichungen von dieser Regel werden bei den jeweiligen Kursen offen gelegt.
Die der Unternehmensbewertung zu Grunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung,
Kapitalflussrechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese
können sich bei Zugrundelegung anderer, abweichender Modelle, Annahmen, Interpretationen und/oder
Schätzungen] jederzeit und ohne vorherige Ankündigung ändern.
Die Verwendung von Bewertungsmethoden schliesst das Risiko nicht aus, dass Fair Values innerhalb des
erwarteten Prognosezeitraumes nicht erreicht werden. Eine unübersehbare Vielzahl von Faktoren hat
Einfluss auf die Kursentwicklung. Unvorhergesehene Änderungen können sich zum Beispiel aus einem
möglichen Wettbewerbsdruck, aus Nachfrageänderungen nach den Produkten eines Emittenten, aus
technologischen Entwicklungen, aus gesamtkonjunktureller Aktivität, aus Wechselkursschwankungen oder
auch aus Änderungen gesellschaftlicher Wertvorstellungen ergeben. Ebenso können regulatorische
Änderungen wie z.B. im Steuerrecht oder bei aufsichtsrechtlichen Vorschriften, unvorhersehbare und
gravierende Auswirkungen haben. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt
keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Weitergehende Ausführungen/Informationen zu den methodischen Ansätzen unserer Finanzanalyse sowie
des Ratingsystems finden Sie unter www.vontobel.ch .
7. Disclaimer & Quellenangabe
Obwohl die Erstellerin der Meinung ist, dass die dieser Studie zugrunde liegenden Angaben auf
verlässlichen Quellen beruhen, kann für die Qualität, Richtigkeit, Aktualität oder Vollständigkeit der in
diesem Dokument enthaltenen Informationen keine Gewähr übernommen werden.
Dieser Researchbericht dient einzig Informationszwecken und enthält weder eine Investitionsaufforderung
noch stellt er eine Investment Beratung dar. Der Researchbericht wurde ohne Rücksicht auf die
individuellen finanziellen Rahmenbedingungen der Empfänger entworfen. Die Erstellerin behält sich vor,
jede in diesem Researchbericht geäusserte Meinung jederzeit zu ändern und/oder zu widerrufen. Die
Erstellerin weist zudem darauf hin, dass Aussagen aus diesem Researchbericht keinesfalls als Beratung
bezüglich allfälliger Steuer-, Rechnungslegungs-, Rechts- oder Investitionsfragen verstanden werden
können.
Die Erstellerin übernimmt weder eine Gewähr dafür, dass die in diesem Researchbericht diskutierten
Wertpapiere den Empfängern zugänglich sind, noch dass diese Wertpapiere für die Empfänger geeignet
sind.
Dieser Research Bericht wurde für institutionelle Investoren erstellt. Falls nicht-instutionelle Investoren
diesen Report erhalten, wird ihnen empfohlen, sich vor einem allfälligen Investitionsentscheid von einem
Vermögensverwalter oder Anlageberater beraten zu lassen.
Die Erstellerin betrachtet allfällige Empfänger dieses Reports, soweit nicht zusätzliche Geschäfts- oder
Vertragsbeziehungen vorliegen, nicht als Kunden.
Jede Verwendung, insbesondere der ganze oder teilweise Nachdruck oder die Weitergabe an Dritte, ist nur
mit vorheriger schriftlicher Zustimmung des Vontobel Research und nur mit vollständiger Quellenangabe
gestattet.
Bank Vontobel AG hat interne organisatorische Vorkehrungen getroffen um möglichen Interessenkonflikten
vorzubeugen bzw. diese falls vorhanden und unvermeidlich, offenzulegen. Weitergehende Informationen
insbesondere bezüglich des Umgangs mit Interessenkonflikten und der Wahrung der Unabhängigkeit der
Finanzanalyseabteilung, sowie weitere Offenlegungen betreffend Fianzanalyseemfehlungen der Bank
Vontobel AG finden Sie unter www.vontobel.com.
8. Länderspezifische Richtlinien und
Informationen
Dieser Researchbericht darf nicht an Empfänger verteilt werden, welche Bürger eines Staates sind oder
welche in einem Staat domiliziert sind, in welchem die Distribution dieses Researchberichts unzulässig ist,
oder in welchem für dessen Distribution eine spezielle Lizenz benötigt ist, es sei denn, dass entweder die
Erstellerin oder die Distributorin über die entsprechenden Lizenzen verfügt. Mit Ausnahme der
nachfolgenden speziellen Distributionswege gilt dieser Researchreport als von der auf der Umschlagseite
bezeichneten Gesellschaft verteilt:
Additional Information for US Institutional
Clients
In the United States of America, this publication is being distributed solely to persons that qualify as "major
US institutional investors" under SEC Rule 15a-6. Vontobel Securities, Inc. accepts responsibility for the
content of reports prepared by its non-US affiliate when distributed to US institutional investors. US
investors who wish to effect any transaction in securities mentioned in this report should do so with
Vontobel Securities, Inc. at the address hereafter and not with Bank Vontobel AG: Vontobel Securities, Inc.,
1540 Broadway, 38th Floor, New York, NY 10036, Tel: 1 212 792 5820, fax: 1 212 792 5832, e-mail:
vonsec@vusa.com
Vontobel Securities Inc. New York, with headquarters at Vontobel Securities AG, Gotthardstrasse 43, 8022
Zurich, Tel +41 (0)58 76 17, Fax +41 (0)58 283 76 49, is a broker-dealer registered with the Securities and
Exchange Commission and a member of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA). Bank
Vontobel Zurich is a foreign broker dealer which is not delivering services into the USA except for those
Offenlegungsanhang & Disclaimer
Vontobel Research
allowed under the exemption of SEC Rule 15a-6.
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Bank Vontobel AG is a company limited by shares with a Swiss Banking license which has no permanent
place of business in the UK and which is not regulated under the Financial Services and Markets Act 2000.
The protections provided by the UK regulatory system will not be applicable to the recipients of any
information or documentation provided by Bank Vontobel AG and compensation under the Financial
Services Compensation Scheme will not be available.
Past performance is not a guide to the future. The price of securities may go down as well as up and as a
result investors may not get back the amount originally invested. Changes in the exchange rates may cause
the value of investments to go down or up. Any literature, documentation or information provided is
directed solely at persons we reasonably believe to be investment professionals. All such communications
and the activity to which they relate are available only to such investment professionals; any activity arising
from such communications will only be engaged in with investment professionals. Persons who do not have
professional experience in matters relating to investments should not rely upon such communications. Any
contact with analysts, brokers or other employees of Bank Vontobel AG must be directed with Bank
Vontobel AG directly and not through offices or employees of Vontobel Group affiliates in London/UK.
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D/80331 München (beaufsichtigt durch: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer
Strasse 108, 53117 Bonn).
Dies ist eine Übersetzung des englischsprachigen Originals vom 18-08-10.
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