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Corporate Bond Investor - GRZ IT Gruppe

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Corporate Bonds
Corporate Bond Investor
zweiwöchentlich, Ausgabe 22/2014
30. Oktober 2014
 Zuletzt solide Entwicklung der Credit-Märkte
 Spekulationen um Käufe von Unternehmensanleihen durch die EZB
 Primärmarktaktivität derzeit sehr gering
Spreads1
Spread2 ∆
∆
5J 5J
2 W 1 M Hoch Tief
Non-Fin. IG Index 90
-4
-1 207 88
Senior Fin. Index
73
-3
-2
308 72
Nachr. Fin. Index
200
-15
-6
993 178
HY Index
Sektoren
416
-47
7
938 299
Grundstoffe
91
-6
-3
257 77
Konsumgüter
72
-3
-1
187 68
Investitionsgüter
90
-4
-5
244 90
Retail
100
3
5
250
Energie
128
-4
0
211 94
Medien
82
-4
-3
213 78
Telekomm.
89
-2
-3
232 87
Versorger
92
-6
-3
222 84
0
1 Option Adjusted Spread (in BP)
2 Schlusskurs per: 29. Oktober 2014
Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/
Raiffeisen RESEARCH
Spreadprognosen1
akt.2
Q4 14e Q1 15f
Non-Financial IG
90
80
Financial Senior
73
70
90
80
Fin. Subordinated
200
185
190
High-Yield
416
350
370
1 Option Adjusted Spread (in BP)
2 Schlusskurs per: 29. Oktober 2014
Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/
Raiffeisen RESEARCH
Performance (Total Return)
seit
akt. 5 Jahre
Jahres- Quartal
p.a.
anfang
11,94% 0,38% 5,49%
IT
Versorger
8,42% 0,32%
6,65%
Telekom.
8,39% 0,35%
6,27%
Staatsanleihen
8,25% 0,38%
5,15%
Konsumgüter
7,64% 0,25%
5,72%
IG Non-Fin.
7,56% 0,24%
6,13%
Medien
7,47% 0,30%
6,37%
Energie
6,93% 0,17%
6,26%
Grundstoffe
6,79% 0,26%
5,67%
Retail
6,74% -0,16%
5,83%
Financials
6,32% 0,28%
5,94%
Investitionsgüter
6,22% 0,26%
5,75%
Financials Senior
5,84% 0,18%
5,48%
High-Yield
4,42% 0,19% 10,39%
In den vergangenen beiden Wochen war an den Credit-Märkten, allen voran
im High-Yield Segment eine deutliche Erholung zu beobachten. Als wesentliche
Treiber für diese positive Entwicklung fungieren unserer Einschätzung nach neben Spekulationen um mögliche Käufe von Unternehmensanleihen durch die EZB
auch technische Faktoren. Die Veröffentlichung der Ergebnisse des Banken-Stresstests der EZB (AQR) hat in den ersten Stunden der laufenden Handelswoche
zu moderaten Spreadeinengungen beigetragen, die allerdings im Tagesverlauf
großteils wieder rückgängig gemacht wurden.
Das technische Bild, also die Angebots- und Nachfragesituation, hat sich seit
dem Sommer insbesondere für EUR HY Unternehmensanleihen deutlich aufgehellt. So ist das Angebot aufgrund eines massiven Rückgangs der Primärmarktaktivität – das Emissionsvolumen von Non-Financial EUR HY Anleihen in den vergangenen vier Wochen beläuft sich auf überschaubare EUR 1,6 Mrd. – deutlich
reduziert. Gleichzeitig stabilisiert sich auch die seit Juli deutlich negative Entwicklung der EUR HY Fund Flows. So wurden in Europa nach sieben Wochen mit
Abflüssen zuletzt leichte Zuflüsse verzeichnet. Es sei hier noch anzumerken, dass
auch in den drei zuvorgehenden Jahren in den Sommermonaten Fondsabflüsse
zu beobachten waren, womit von einer gewissen Saisonalität gesprochen werden kann. Allerdings fielen die Abflüsse im laufenden Jahr mit ca. EUR 21 Mrd.
bzw. knapp 10 % des verwalteten Vermögens seit Mitte Juli deutlich stärker aus.
Da die Renditen von EUR Staatsanleihen bester Bonität in den vergangenen Monaten den Abwärtstrend der letzten Jahre fortgesetzt haben, hat die Korrektur
bei Unternehmensanleihen zu einer signifikanten Zunahme der relativen Attraktivität beigetragen. So beläuft sich derzeit der Anteil der Risikoprämie an der Rendite von Unternehmensanleihen auf 73 % (IG) bzw. 96 % (HY), was im aktuellen
Umfeld wieder zu einer erhöhten Nachfrage führen sollte. Die gestrige Emission der EUR 500 Mio. Nestle Anleihe (7J, Aa2/AA) deutet unserer Einschätzung
nach bereits auf ein unausgewogenes Verhältnis von Angebot und Nachfrage
hin. So fiel das finale Pricing mit Mid-Swap +13 BP ungewöhnlich weit unter ersten Spreadindikation von Mid-Swap +20/25 BP aus.
Zusätzlich zu den technischen Faktoren werden die Credit-Märkte unserer Meinung nach derzeit insbesondere durch Spekulationen um Käufe von Unternehmensanleihen durch die EZB gestützt. So könnte die EZB Spekulationen zufolge bereits Anfang 2015 neben Covered Bonds und ABS auch Unternehmensanleihen erwerben. Auch wenn dies durch die EZB dementiert wurde, so sind aufgrund des massiven Einflusses auf die Credit-Märkte bereits vage Spekulationen
ausreichend um den Markt zu beeinflussen. Etwas mehr Klarheit in Bezug auf die
weiteren geldpolitischen Maßnahmen ist bei der EZB Sitzung kommenden Donnerstag zu erwarten. In den vergangenen Monaten haben die Credit-Märkte tendenziell positiv auf die EZB Sitzungen reagiert, wobei wir auch diesmal von einer positiven Reaktion ausgehen.
Finanzanalyst: Igor Kovacic
Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/
Raiffeisen RESEARCH
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
1
Corporate Bonds
Aktuelle Non-Financial-Neuemissionen
Emissionsdatum
ISIN
Name
Kupon Volumen Rendite Emissions(%) (EUR Mio.)
(%) spread (BP)*
Rating
Fälligkeit
29.10.2014
XS1132789949
Nestle Finance International Ltd
0,750
500
0,82
28.10.2014
XS1132402709
Hutchison Whampoa Finance CI Ltd
1,375
1.500
1,38
13
n.r./n.r.
08.11.2021
68
A3/n.r.
22.10.2014
BE0002478536
Infrax CVBA
2,625
250
2,49
110
31.10.2021
n.r./n.r.
29.10.2029
21.10.2014
DE000A13R8M3
METRO AG
1,375
500
1,51
75
21.10.2014
XS1126486239
Schaeffler Holding Finance BV
5,750
350
5,24
k.A.
B1/B
15.11.2021
20.10.2014
XS1128224703
Airbus Group Finance BV
2,125
500
2,01
70
A2/A
29.10.2029
15.10.2014
XS1126183760
Snam SpA
1,500
500
1,5
78
Baa3/BBB- 28.10.2021
Baa1/BBB+ 21.04.2023
Kurs per: 30. Oktober 2014, 09:29 (MEZ); *Emissions-Spread über Mid-Swap
Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Aktuelle Financial-Neuemissionen (ausgewählte Fixkupon-Anleihen und FRNs)
Emissionsdatum
ISIN
Name
Kupon Vol. (EUR Rendite Emissionsspread
(%)
Mio.)
(%)
(BP)
Rating
Fälligkeit
Kapitalrang*
29.10.2014
XS1132335248
Raiffeisenbank AS
0,750
500
0,79
MS+32 BP
28.10.2014
XS1132503308
Bank of Nova Scotia/The
0,250
1.250
0,23
MS-4 BP
n.r./n.r.
05.11.2019
CB
Aaa/n.r.
02.11.2017
23.10.2014
XS1130487868
Toronto-Dominion Bank/The
0,750
1.000
0,77
MS+5 BP
Aaa/n.r.
CB
29.10.2021
22.10.2014
XS1130127571
LeasePlan Corp NV
0,539
750
0,54
k.A.
CB
Baa2/BBB+ 28.04.2017
22.10.2014
XS1130101931
Goldman Sachs Group Inc/The
0,838
1.250
0,8
k.A.
Baa1/A-
29.10.2019
SR
SR
20.10.2014
XS1128148845
Citigroup Inc
1,375
1.500
1,38
MS+75 BP
Baa2/A-
27.10.2021
SR
17.10.2014
FR0012261527
BPCE SA
0,295
500
0,31
k.A.
n.r./n.r.
28.10.2016
SR
15.10.2014
XS1125546454
Caisse Centrale Desjardins
0,375
1.000
0,49
MS+2 BP
Aaa/n.r.
22.10.2019
CB
Kurs per: 30. Oktober 2014, 09:20 (MEZ); * SR: Senior, LT2: Lower Tier 2, UT2: Upper Tier 2, T1: Tier 1, CB: Covered
Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Ratingänderungen
Datum
Name
Agentur
Ratingaktion
15.10.2014
Raiffeisen Bank SA
Moody's
Ausblick stabil
von
auf
Rating (Ausblick)
20.10.2014
VTB Bank OJSC
Moody's
Ausblick stabil
A3/A- (neg. / stabil)
21.10.2014
Petrobras International Finance Co SA
Moody's
Ausblick pos.
Ba1/BB+ (pos. / pos.)
21.10.2014
Petroleo Brasileiro SA
Moody's
Ausblick pos.
Ba1/BB+ (pos. / pos.)
21.10.2014
Project Sunshine IV Pty Ltd
Moody's
Ausblick stabil
Baa1/BBB+ (stabil / stabil)
21.10.2014
Western High-Speed Diameter JSC
Moody's
Ausblick stabil
22.10.2014
Verbund AG
S&P
Ratingherabstufung
A-
BBB+
n.r./BBB+ (neg. / stabil)
22.10.2014
WGL Holdings Inc
Moody's
Ratingheraufstufung
BBB
BBB+
Baa1/BBB+ (stabil / stabil)
24.10.2014
Republic of Cyprus
S&P
Ratinghinabstufung
BBB
BBB-
Baa3/BBB- (n.a. / neg.)
27.10.2014
IDS Acquisition Corp
S&P
Ausblick neg.
n.r./B (n.a. / neg.)
28.10.2014
FortisAlberta Inc
S&P
Ausblick neg.
n.r./A (neg. / neg.)
28.10.2014
Promsvyazbank OJSC
Moody's
Ratingheraufstufung
BBB
BBB+
Baa1/BBB+ (stabil / stabil)
28.10.2014
Tucson Electric Power Co
S&P
Ratinghinabstufung
A-
BBB+
Baa1/BBB+ (neg. / stabil)
29.10.2014
Liberty Financial Ltd
S&P
Ausblick pos.
B1/BB (stabil / stabil)
Baa1/BBB+ (stabil / stabil)
Ba2/BB (pos. / pos.)
Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
2
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
Corporate Bonds
Credit - Kompakt
Spreadindizes (in Basispunkten)
5 Jahres Höchst- und Tiefststände
250
aktuell*
1.200
Hoch
Tief
Prognose
Rendite deutsche Staatsanleihe (in %)
200
950
150
700
100
450
50
Okt.09
Okt.10
Okt.11
Okt.12
200
Okt.14
Okt.13
Investmentgrade Non-Financial Index
High-Yield Index (r. S.)
Q4
14e
Q1
15f
2 Jahre
-0,040
1,909
-0,094
-0,10
-0,10
5 Jahre
0,175
2,812
0,096
0,20
0,30
10 Jahre
0,897
3,489
0,755
1,00
1,20
*Kurs per: 30. Oktober 2014, 09:29 (MEZ)
Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Spreads1
Spread2
Veränd.
2 Wochen
AAA
52
-1
AA
49
-3
A
67
-3
-2
Veränd.
1 Monat
5J Hoch
5J Tief
3
103
15
-1
119
36
163
60
Rating
Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH
1 Option Adjusted Spread
2 Kurs per: 30. Oktober 2014, 09:20 (MEZ)
Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Spreadverlauf vs. VDAX
Aktienmarkt vs. Investmentgrade
250
60 %
200
45 %
150
30 %
100
15 %
50
Okt.09
Okt.10
Okt.11
Okt.12
Okt.13
0%
Okt.14
260
2.000
200
2.400
140
2.800
80
Okt.09
Okt.10
Investmentgrade Non-Financial Index (in BP)
VDAX New (r. S.)
Okt.11
Okt.12
Okt.13
3.200
Okt.14
Investmentgrade Index (in BP)
DJ STOXX 50 (inv., r. S.)*
Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH
* Indexstand
Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Aktuelles Renditenniveau nach Ratingklasse
Aktuelles Renditenniveau nach Sektoren (IG)
CCC und geringer
9,63%
B
5,54%
High-Yield
4,35%
BB-B
3,73%
BB
2,87%
BBB
1,33%
IG Non-Fin.
1,24%
A
1,05%
AA
2%
4%
1,63%
Retail
1,37%
IT
1,33%
Versorger
1,30%
Telekom.
1,28%
IG Non-Fin.
1,24%
Financials
1,24%
Grundstoffe
1,20%
1,15%
1,13%
Medien
Investitionsgüter
0,95%
0%
4,35%
Energie
1,42%
AAA
High-Yield
6%
8%
10% 12% 14%
Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Konsumgüter
1,12%
Financials Senior
0,90%
Staatsanleihen
0,59%
0%
2%
4%
6%
Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
3
Corporate Bonds
Performance nach Ratingklasse
Historische Renditeentwicklung (in %)
6,09%
8,37%
5,56%
6,13%
6,66%
8
7,56%
7,24%
10,49%
5,27%
4,42%
14,38%
0,95%
0%
5%
5 Jahres Total return p.a.
10%
15%
20%
0
Okt. 09
Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Okt. 10
Okt. 11
Okt. 12
Investmentgrade Non-Financial Index
Total return seit Jahresanfang
Okt. 13
Okt. 14
High-Yield Index
Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH
iTRAXX Europe*
Eventkalender
Unternehmen
Datum
Banco Popular Espanol SA
31.10.2014
Ereignis
Q3
BNP Paribas SA
31.10.2014
Q3
200
Logwin AG
04.11.2014
Q3
180
Bayerische Motoren Werke AG
04.11.2014
Q3
Continental AG
04.11.2014
Q3
Koninklijke DSM NV
04.11.2014
Q3
Imperial Tobacco Group PLC
04.11.2014
2013/14
Fresenius Medical Care AG & Co KGaA
04.11.2014
Q3
ING Groep NV
05.11.2014
Q3
100
Lafarge SA
05.11.2014
Q3
Toyota Motor Corp
05.11.2014
H1
80
Metsa Board OYJ
05.11.2014
Q3
Siemens AG
06.11.2014
2013/14
HeidelbergCement AG
06.11.2014
Q3
Credit Agricole SA
06.11.2014
Q3
Societe Generale SA
06.11.2014
Q3
Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Prämie in BP
220
Serie 21
CCC und geringer
2
10,48%
3,57%
Serie 20
B
4
10,39%
Serie 19
High-Yield
160
140
120
60
40
Okt.09
Okt.10
Okt.11
Serie 18
BB-B
6
10,61%
6,07%
Serie 17
BB
Serie 16
BBB
Serie 15
IG Non-Fin.
10
7,73%
Serie 14
A
Serie 13
AA
12
12,86%
5,83%
Serie 12
AAA
Okt.12
Okt.13
Okt.14
* iTRAXX Benchmark Generic-Index
iTraxx Europe ist der Benchmark-Index, bestehend aus 125 Unternehmen basierend auf
Credit Default Swaps. Die Serie 22 ist die aktuell gehandelte Serie.
Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
iTRAXX Serie 22 - Performer der letzten beiden Wochen*
Sektor
iTRAXX Generic
Aktueller
CDS1
Veränd.
2 Wochen
Veränd.
1 Monat
68
-9
5
-4
Top
Volvo AB
Zyklischer Konsum
97
-32
UniCredit SpA
Bank/Versicherung
95
-30
1
Suedzucker AG
Nicht zyklischer Konsum
133
-30
-2
Telefonica SA
Telekommunikation
METRO AG
Nicht zyklischer Konsum
96
-27
-5
116
-24
-10
Flop
Tesco PLC
Nicht zyklischer Konsum
155
18
18
STMicroelectronics NV
IT
124
8
32
Danone SA
Nicht zyklischer Konsum
52
1
9
Nestle SA
Nicht zyklischer Konsum
25
0
3
Accor SA
Zyklischer Konsum
109
0
34
1 Kurs per: 30. Oktober 2014, 09:29 (MEZ); *Die Spreadveränderung basiert auf den 5 Jahres CDS, negative Werte bedeuten Spreadeinengung, positive Werte bedeuten Spreadausweitung. Der Käufer eines Credit Default Swaps erwirbt das Recht, bei Eintreten eines Zahlungsausfalls die Anleihe zum Nennwert anzudienen bzw. die Ausgleichszahlung einzufordern.
Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
4
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
Corporate Bonds
Financial – Kompakt
iTRAXX Indizes (Prämie in BP)*
Spreadindizes (in Basispunkten)
640
350
1.200
300
1.000
250
800
200
600
320
150
400
240
100
200
50
Okt.09
Okt.10
Okt.11
Okt.12
480
400
160
80
0
Okt.14
Okt.13
560
0
Okt.09
Investmentgrade Non-Financial Index
Senior Financials
Nachrangige Financials (r. S.)
Okt.10
Okt.11
Okt.12
iTRAXX Financial Subordinated
Okt.13
Okt.14
iTRAXX Financial Senior
Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH
* iTRAXX Generic-Indizes
iTRAXX Financial Subordinated und iTRAXX Financial Senior sind Indizes bestehend aus
jeweils 25 Financials basierend auf Credit Default Swaps.
Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Performance nach Sektoren
Rendite
8,14%
8,27%
Versicherungen
5,15%
Staatsanleihen
8,25%
7,97%
8,02%
Nachr. Financials
6,13%
IG Non-Fin.
5,94%
IG Fin.
Banken
5,67%
Fin. & Investm.
6,30%
0%
3%
5 Jahres Total return p.a.
6%
Versicherungen
6,11%
6,00%
9%
12%
1,24%
Banken
1,13%
Fin. & Investm.
0,91%
Sen. Financials
0,90%
Staatsanleihen
0,59%
0%
2%
3%
4%
Financials nach Kapitalrang (Spread in BP)
0
2.000
400
50
1.600
300
100
1.200
200
150
800
100
200
400
Okt.12
1%
Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH
500
Okt.11
1,24%
IG Fin.
Total return seit Jahresanfang
Aktienmarkt vs. Investmentgrade
Okt.10
1,62%
5,84%
Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH
0
Okt.09
2,17%
Brokerage
6,32%
5,48%
Sen. Financials
2,32%
IG Non-Fin.
7,56%
6,51%
6,86%
Brokerage
Nachr. Financials
Okt.13
250
Okt.14
Investmentgrade Financial Index*
DJ STOXX 50 (inv., r. S.)**
* Spread in BP
** Indexstand
Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH
0
Okt.09
Tier 1
Okt.10
Okt.11
Upper Tier 2
Okt.12
Senior
Okt.13
Okt.14
Lower Tier 2
Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
5
Corporate Bonds
Risikohinweise und Aufklärungen
Risikohinweise und Aufklärungen
Warnhinweise
 Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist
kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes
oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die
Wertpapierdienstleistung seit weniger als 12 Monaten angeboten wird. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze
Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse.
 Die Wertentwicklung wird durch Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen
Umständen des Investors abhängen.
 Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis steigen oder fallen.
 Prognosen zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige Entwicklung kann von der Prognose abweichen. Prognosen sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige
Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung.
Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar unter: www.raiffeisenresearch.at/konzepteundmethoden
Detaillierte Information zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden:
www.raiffeisenresearch.at/sensitivitaetsanalyse
Verteilungen aller Empfehlungen für das dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehende Kalenderquartal und Verteilung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 12 Monaten Investmentbanking-Dienstleistungen gem. §
48f (6) Z 6 BörseG erbracht wurden, ist verfügbar unter: www.raiffeisenresearch.at/verteilungderempfehlungen
Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten (gem. § 48f (5) und (6) BörseG):
www.raiffeisenresearch.at/offenlegungstatbestaendeobjektivitaet
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Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
Corporate Bonds
Disclaimer
Disclaimer Finanzanalyse
Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG (abgekürzt bezeichnet als „RBI“)
Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI.
Zuständige Behörde: Österreichische Finanzmarktaufsichtsbehörde (FMA)
Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein Angebot noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch einen Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen
Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Wertpapiers, Finanzproduktes oder einer Veranlagung hat auf der Grundlage eines genehmigten und
veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Wertpapiers, Finanzproduktes oder der Veranlagung zu erfolgen und
nicht auf der Grundlage dieses Dokuments.
Dieses Dokument ist keine persönliche Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Weder dieses
Dokument noch seine Bestandteile bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz
für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers, einer Veranlagung oder eines sonstigen Finanzproduktes dar. Eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, einer Veranlagung oder von Finanzprodukten kann
bei Ihrem Bankberater eingeholt werden.
Diese Analyse basiert auf grundsätzlich allgemein zugänglichen Informationen und nicht auf vertraulichen Informationen, die dem unmittelbaren Verfasser der
Analyse ausschließlich aufgrund der Kundenbeziehung zu einer Person zugegangen sind.
Die RBI erachtet – außer anderwärtig in dieser Publikation ausdrücklich offengelegt - sämtliche Informationen als zuverlässig, macht jedoch keine Zusicherungen betreffend deren Genauigkeit und Vollständigkeit.
In Schwellenmärkten kann ein erhöhtes Abrechnungs- und Depotstellenrisiko bestehen, als in Märkten mit einer etablierten Infrastruktur. Die Liquidität von Aktien/Finanzinstrumenten ist von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer
aufgrund der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen.
Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert wurde.
Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt (http://www.raiffeisenresearch.at/spezialverguetung) werden die von der Raiffeisen Bank International AG beschäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter
anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt.
Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und den Analysten Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten jeglicher Unternehmen, die vom Analysten abgedeckt werden, sofern der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde.
RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen – einschließlich Informationsschranken – zur Verhinderung oder Vermeidung
von Interessenskonflikten in Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Vertraulichkeitsbereiche sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance-relevante Informationen anfallen können. Compliance-relevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng
vertraulich zu behandeln. Dies gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese Weitergabe beschränkt
sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf dies nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen.
SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot
im Sinne des Kapitalmarktgesetzes („KMG“) dar, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsengesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht
die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen dar. Für jegliche Beratung in Bezug auf den
Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen können Sie sich gerne an Ihre RAIFFEISENBANK wenden. Sonderregelungen für das Vereinigte Königreich Großbritannien und Nordirland (UK): Diese Publikation wurde von der Raiffeisen Bank International AG (RBI) zur Förderung Ihres Anlagengeschäftes genehmigt oder herausgegeben. Die RBI London Branch wurde von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) ermächtigt und wird in eingeschränktem Maße von der Financial Conduct Authority („FCA“) reguliert. Details zum Ausmaß der Regulierung der Zweigniederlassung in London durch die Financial Conduct Authority sind auf Anfrage erhältlich. Diese Veröffentlichung ist nicht für Investoren gedacht, die im Sinne der FCA-Regeln Endkunden sind, und sollte daher nicht an sie verteilt werden. Weder die in diesem Dokument enthaltenen Informationen und die darin geäußerten Meinungen stellen ein Angebot oder eine Aufforderung zu einem Angebot zum Kauf (oder Verkauf) von Anlagen dar und sind nicht derart auszulegen. Die RBI könnte in eigener Sache eine Transaktion im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge/oder eine Platzierung in oder einen Anteil an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten oder damit verbundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben.
SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieser Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine USamerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International
Markets (USA) LLC, einen in den USA registrierten Broker-Dealer (‚RBIM‘), und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen.
SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research-Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den US registrierten Broker-Dealer (‚RBIM‘) übermittelt, wurde jedoch von unserem nicht-US-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG (RBI) erstellt. Jeder Auftrag
zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die Gegenstand dieses Berichtes sind, müssen bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adresse erreichbar: 1133 Avenue of the Americas, 16th Floor, New York, NY 10036, 212-600-2588. Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten
von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die möglicherweise nicht Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von Forschungsanalysten galten, die mit jenen vergleichbar sind, die in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n
(i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder
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Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch
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Securities Act of 1933 (das ‚Wertpapiergesetz“), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß dem Wertpapiergesetz vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art welcher in diesem Zusammenhang als zuverlässig erachtet werden
kann. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die
aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen.
Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die
betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem
Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen.
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Impressum, Ansprechpartner
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Informationen gemäß § 5 E-Commerce Gesetz
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Firmenbuchnummer: FN 122119m beim Handelsgericht Wien
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Aufsichtsbehörden: Als Kreditinstitut gemäß § 1 BWG unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht durch die Finanzmarktaufsicht und der Österreichischen Nationalbank und den gesetzlichen Vorschriften in Österreich,
insbesondere dem österreichischen Bankwesengesetz und dem Wertpapieraufsichtsgesetz in der jeweils geltenden Fassung.
Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und
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Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz
Herausgeber und Redaktion dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien
Medieninhaber dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und
Finanzmarktanalysen, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien
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Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten,
Prognosen und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft
und den Finanzmarkt.
Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation
 Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen
mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte.
 Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse
und/oder technischer Analyse.
Hersteller dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH GmbH; Am Stadtpark 9, A-1030 Wien
Editor: Manuel Schreiber
Ansprechpartner
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Research Sales:
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Top-Down CEE Banking Sector:
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Volkswirtschaft, Zinsen, Währungen:
Valentin Hofstätter (Leitung, 1685), Jörg Angelé (1687), Eva Bauer (5644),
Gunter Deuber (5707), Wolfgang Ernst (1500), Stephan Imre (6757), Lydia
Kranner (1609), Matthias Reith (6741), Andreas Schwabe (1389), Gintaras
Shlizhyus (1343), Gottfried Steindl (1523), Martin Stelzeneder (1614)
Credit/Corporate Bonds:
Christoph Klaper (Leitung, 1652), Michael Ballauf (2904), Jörg Bayer
(1909), Igor Kovacic (6732), Martin Kutny (2013), Peter Onofrej (2049),
Manuel Schreiber (3533), Lubica Sikova (2139), Jürgen Walter (5932)
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Aktienmarktanalyse:
Helge Rechberger (Leitung, 1533), Aaron Alber (1513), Connie Gaisbauer
(2178), Christian Hinterwallner (1633), Jörn Lange (5934), Hannes Loacker
(1885), Johannes Mattner (1463), Christine Nowak (1625), Leopold
Salcher (2176), Andreas Schiller (1358), Christoph Vahs (5889)
Quant Research/Emerging Markets:
Veronika Lammer (Leitung, 3741), Björn Chyba (8161), Judith Galter
(1320), Dagmar König (8017), Andreas Mannsparth (8133), Manuel
Schuster (1529), Stefan Theußl (1593)
Technische Analyse
Stefan Memmer (1421), Robert Schittler (1537)
Publikationen, Layout
Birgit Bachhofner (3518), Kathrin Rauchlatner (1518)
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